陈建芸

（淮海工学院商学院，江苏 连云港 222005）

一、引言

近年来我国的政策一直都致力于扶持中小企业，这表明中小企业在国家政策的帮助下，加上自身的努力，实力将得到大幅提升。虽然中小企业有政策的支持，但却一直都受到各个因素的影响，使得发展受限，尤其是资金方面的问题。江苏省创新型中小企业为江苏省经济发展和转型提供了坚实的后盾，新三板市场的出现为江苏省创新型中小企业提供了一个有效的解决融资难、融资贵的渠道。创新型中小企业融入资金后，必须要重视的问题是如何提高资金利用率，以最低的成本支出获得最高的产出。如何提高融资效率是创新型中小企业融资过程中必须要考虑的问题。如果能够找到影响江苏省创新型中小企业在新三板市场融资效率的影响因素，这对于减少资金浪费，提高其盈利能力和竞争能力有着积极的指导意义。

二、江苏省创新型中小企业新三板融资效率影响因素理论分析

影响江苏省创新型中小企业新三板融资效率的因素包括宏观和微观两个方面。宏观主要指国家财政、科技、税收、投资等方面的政策对中小企业融资效率的影响；微观是从企业的自身情况出发，主要从企业规模、盈利能力、成长能力、运营能力等方面分析对中小企业融资效率的影响。宏观方面的影响因素难于进行实证分析，所以本文主要分析企业自身因素对其融资效率的影响。

（一）企业盈利能力对融资效率的影响

盈利能力代表企业的获利能力，同时也意味着企业的投资回报率。融资效率会随着企业的资金获利水平提高而提高，而企业资金获利水平随着盈利水平的增长而增长。企业是以盈利为目的的，盈利越高，业绩就越好，这样投资者对企业的投资欲望也会更强。

本文选择基本每股收益指标代表企业的盈利能力。由此提出假设1：江苏省创新型中小企业新三板融资效率与基本每股收益正相关。

（二）企业规模对融资效率的影响

在很多对融资效率影响因素的研究文献中，企业规模与融资效率呈负相关的关系，这些文章涉及的企业大多数为发展比较稳定成熟的上市公司，其中有绝大多数的企业会出现产能过剩的情况。本文研究的是江苏省新三板创新型中小企业，这些企业大都还处于成长、上升的阶段，有无限的潜力，一般不会出现产能过剩情况，企业规模越大，抵御风险的能力越强，便于企业融入外部资金。

本文选取资产指标代表企业规模。资产是一个企业生产发展和运作的基础，该指标可以反映出企业融资规模的大小，可以从总体上反映企业融资能力。由此提出假设2：江苏省创新型中小企业新三板融资效率与总资产正相关。

（三）企业营运能力对融资效率的影响

企业的营运能力反映企业对资产的管理与经营是否良好。企业将资产转化为货币的速度越快，偿债能力也会得到相对的提高，这样就更加容易获得外部投资。同时，企业资产的周转速度快了，也可以相对应的减少资金占用，提高资金的融资效率。

本文选取应收账款周转率指标代表企业的营运能力。由此提出假设3：江苏省新创新型中小企业新三板的融资效率与应收账款周转率正相关。

（四）企业成长能力对融资效率的影响

企业的成长能力反映企业在一个会计周期内因日常发生的经营活动而使企业经营获得发展的情况。在新三板挂牌的江苏省创新型中小企业普遍具有较为良好的成长能力，好的成长能力就会有好的发展前景，吸引更多的外部投资者，融资效率就会得到提高。

本文选取总资产增长率指标代表企业的成长能力，该指标越高代表企业成长能力越好。由此提出假设4：江苏省新创新型中小企业新三板的融资效率与总资产增长率正相关。

（五）企业偿债能力对融资效率的影响

企业偿债能力反映企业的经营能力和财务状况，是企业偿付到期应付债务或保证按期付款的能力。偿债能力越强的企业代表市场信誉好，融资风险小，那么投资者就会更加愿意投资该公司，融资效率就会高。

本文选取流动比率指标代表企业的偿债能力。由此提出假设5：江苏省创新型中小企业新三板的融资效率与流动比率正相关。

三、江苏省创新型中小企业新三板融资效率影响因素实证分析

（一）样本选取与数据来源

根据全国中小企业股份转让系统，截止到2017年12月31日，新三板共有11630家挂牌公司，江苏省有1390家。本文在选择样本的过程中遵循以下三个标准：（1）在新三板创新层挂牌的江苏省中小企业；（2）参与“国家火炬计划”、“国家星火计划”或荣获“高新技术企业”、“创新型企业”和“科技型企业”等称号。（3）研究期间为2015年1月1日到2017年12月31日，所以剔除2015年以后挂牌的企业。

经过筛选选择30家样本企业作为研究对象。30家样本企业所处行业多元，分布情况见表1。

表1 样本企业行业分布情况

本文的数据全部来源于全国中小企业股份转让系统和wind金融数据库。

（二）变量的选择和模型设计

1.因变量。融资效率作为因变量（Y）,融资效率=投资报酬率/资本成本率，本文把净资产收益率作为投资报酬率的指标，资本成本率以加权平均资本成本作为代替指标。

2.自变量。选择五个方向的指标作为自变量：基本每股收益（X1）、Ln总资产（X2）、应收账款周转率（X3）、总资产增长率（X4）、流动比率（X5）。

3.模型构建。通过上述分析，为探究江苏省创新性中小企业新三板融资效率的影响因素，建立多元回归模型如下：

其中，∂0是常数项，∂1到∂5是自变量的系数，ε是误差项。

上述模型中各变量数据通过样本公司的年报手工编录、整合计算而得。

（三）多元线性回归分析

本文采用逐步进入法进行多元线性回归分析。

1.模型构建过程。

表2 模型构建过程

由表2模型构建过程可知：按顺序逐步进入模型的分别是基本每股收益（X1），和总资产（X2）这两个个指标，说明这两个指标的融资效率通过F检验，对融资效率有显著性影响，而剩余未通过显著性检验的被剔除。

2.回归方程整体显著性检验。

表3 回归方程整体显著性检验表

由表3可以看出，F的检验值为24.326，显著性为0.00，小于0.05，表示在该模型中，总体上因变量与自变量之间的线性关系存在显著性，所以可以认为建立的回归模型具有研究意义。

3.回归结果。

表4 回归系数显著性检验表

由表4可以看出，基本每股收益（X1）、总资产（X2）显著性都低于0.05，说明在5%的显著性水平下，基本每股收益和总资产通过了显著性检验。

为了方便实证分析，引入已排除变量表5。

表5 已排除变量表

应收账款周转率（X3）、总资产增长率（X4）、流动比率（X5）3个指标其显著性分别为0.377，0.069，0.969，都大于0.05，没有通过T检验。

以上的回归结果显示：

假设1成立。基本每股收益的显著性为0.00，回归系数为1.127，通过显著性检验，说明江苏省新三板创新型中小企业融资效率与盈利能力正相关。

假设2成立。总资产显著性为0.015，回归系数为0.268，通过显著性检验，说明江苏省新三板创新型中小企业的融资效率与企业规模正相关。公司大小在一定程度上决定了获得外部资金的可能性，规模大的企业有能力应对各种风险，到期还款的可能性也就较强。

假设3不成立。应收账款周转率的显著性为0.377，大于0.05，未通过显著性检验，说明江苏省新三板创新型中小企业的营运能力与融资效率不相关。

假设4不成立，总资产增长率的显著性为0.069，大于0.05，未通过显著性检验，说明江苏省新三板创新型中小企业的成长能力与融资效率不相关。成长性高的企业遇到风险的可能性也就越大，江苏省新三板创新型中小企业的成长性参次不齐，成长性较好的企业可能风险和收益并存。

假设5不成立。流动比率的显著性为0.969，大于0.05，未通过显著性检验，说明江苏省新三板创新型中小企业的偿债能力与融资效率不相关。

四、结论和建议

本文从5个方面选取了5个指标进行实证分析，得出以下结论：企业盈利能力、企业规模与融资效率呈正相关的关系。针对研究结论，对如何提高江苏省创新型中小企业在新三板的融资效率提出以下建议：

（一）增强企业盈利能力

实证研究结果表明江苏省新三板创新型中小企业的盈利能力越强，融资效率就越高。为了提高盈利能力，首先，江苏省新三板创新型中小企业应当调整传统的经营模式，与现在“互联网+”的新模式进行结合，将线上与线下业务相结合，开辟一条适用于江苏省新三板创新型中小企业的经营理念与模式，运用互联网这一平台，建立大数据，增强自身特色。其次，江苏省新三板创新型中小企业属于高成长的中小企业，技术创新对增强其竞争力尤其重要。人才是技术创新的灵魂，企业应该制定相关的政策吸引人才，加强对人才的培养力度。

（二）扩大企业规模，增强其抵御风险的能力

江苏省创新型中小企业应该适当扩大企业规模，当企业资产规模越来越大，一方面企业占有的生产资源更多，业务量扩大，进而实现规模效益。另一方面其抵御风险的能力也会有所提高，便于企业融入外部资金，增加资金的来源渠道，最终提升其融资效率。