■罗孝玲，别 奥，祝平衡

本文基于中国35个大中城市制造业上市公司数据，利用现金-现金流敏感性模型考察了房价上涨对制造业企业融资约束的影响。研究发现，房价上涨对企业融资约束的影响存在两种不同机制，即房价上涨会减缓大型企业的融资约束，但却会导致中小企业融资难度增加。为解决制造业企业融资困境，支持实体经济的发展，本文建议应将房价维持在合理区间，防止房价过快上涨与悬崖式下跌，同时扩宽制造业企业尤其是中小企业的融资渠道。

一、引言

改革开放以来，以制造业为主体的工业一直是中国经济可持续发展的基石。然而近几年来，中国制造业的增速已呈下行趋势，整体行业“融资贵、融资难”的问题日益凸显。数据显示，我国制造业的贷款占金融机构信贷的比重从2006年的25%下降到2016年的16.2%，10年间下降了近9个百分点。尽管政府采用多种政策来支持实体经济发展，如扩张信贷、政策干预商业银行的市场行为等，但实体经济尤其是中小企业的融资约束问题一直未得到根本解决。另一方面，中国背景下房地产价格的持续走高及房地产投资的过度扩张一直被认为是影响中国经济发展的重要因素。近几年，在房地产市场“去库存”的政策导向下，各地对房地产政策的松绑引起房地产投资及贷款的大幅度增加，诸多城市房价涨幅呈现出非理性的趋势。有学者指出，房地产行业的高回报率吸引了大量资本，通过影响非房地产企业的融资约束来影响企业的投资规模（荣昭和王文春，2014）。……