刘畅

摘要：今年以来，美债收益率曲线持续呈现平坦化，已达到10年来最平。本文分析了美债短端和长端收益率的影响因素和走势，基于此，对美债收益率曲线出现倒挂的可能性及时间作了预测，最后探讨了美债收益率曲线平坦化对投资的影响。

关键词：美国国债 收益率曲线 期限利差 倒挂

2018年以来，美债收益率曲线持续呈现平坦化，已达到10年来最平;美债期限利差自2014年以来呈现总体下行态势（见图1），以10年期和2年期美债收益率差值为例，2018年8月以来维持在20BP上下，已达到近10年来最低水平。

图1 近年来美债期限利差持续走低

资料来源：Wind，人保资产宏观与战略研究所

美债短端收益率走势分析

（一）美联储货币政策与美债供需共同影响短端收益率走势

通常而言，美债短端收益率可被看作无风险收益率，而美联储联邦基金利率作为政策利率，在不考虑期限溢价等长期因素的前提下，也可看成一种无风险利率，并且应与美债短端收益率接近。

通过对比各期限美债收益率与联邦基金利率的拟合程度后可发现，相较于长端收益率，短端收益率与联邦基金利率的拟合程度更高，换言之，美联储货币政策为美债短端收益率的主要驱动因子。

同時，供给与需求情况也是各期限美债定价的决定因素之一，短端收益率的走势也同样受到美国短期国债的供需影响。

（二）美联储加息周期下短端美债收益率将呈现上行趋势

上世纪80年代以来，美国共经历了6次加息周期（见表1），历次加息周期下短端收益率均随着联邦基金利率的调升出现明显上行。……