王聪

为实现提高金融体系透明度。促进其承担应尽的责任。进而提升美国金融体系的稳定性，终止金融机构“大而不倒”的状况，防止金融机构无止境的救助而损害纳税人的利益。保护消费者免受有害的金融服务的政策目标。美国总统奥巴马于2010年正式签署《多德.弗兰克华尔街改革和消费者保护法》（简称《多德.弗兰克法案》）。特朗普当选后，基于对美国经济复苏的判断，主张金融政策与时俱进、放松金融监管。并签署行政令对该法案进行修订。该项改革一旦启动将对包括我国在内的新兴市场国家产生系列影响。

一、奥巴马时期的《多德一弗兰克法案》

《多德.弗兰克法案》包含16个部分。被称为“大萧条”以来最全面、最严格的金融监管法案以及全球金融监管改革的标尺。对金融业影响深远。该法案围绕监管系统性风险、消费者权益保护、弥补监管空白，重点内容包括：一是改革金融监管机构架构。增设金融稳定监管委员会、金融消费者保护局、联邦保险办公室等机构并明确具体职能：扩大美联储监管范围.同时加强对美联储权力的监督和审计：加强对信用评级机构的监管。二是加强对“系统重要性金融机构”的重点监管。一方面，对重要金融机构（包括其母公司及所有子公司）实行“沃克尔规则”。限制大型金融机构的高风险投机性的金融交易：禁止接受存款保险的机构、银行控股公司以及附属机构通过自身账户从事和任何证券、衍生品以及其他金融工具相关的短期自营交易：禁止上述机构拥有、投资对冲基金或私募股权基金，投资私募股权和对冲基金的资金不得超过一级资本的3%.上述机构持有该基金的比例不得超过该基金资本的3%。另一方面，建立金融机构的清算和破产机制。并事先做好破产预案。将即将倒闭的金融机构置于有序的清算程序中。降低个别金融机构倒闭对金融系统整体稳定的影响。拟通过由股东和无抵押债权人承担损失，解放纳税人，不再为金融机构支付清算成本：要求大型金融机构事先制定破产预案。

二、特朗普决议修订《多德一弗兰克法案》

特朗普自参与竞选以来，明确表达出对《多德.弗兰克法案》的诸多不满，曾表示要大幅削减75%的监管条例。2017年2月初，美国总统特朗普签署行政命令，要求财政部会同金融稳定监督委员会在120天内对《多德.弗兰克法案》出具修订意见。对适合美国金融业发展的继续执行。对于约束甚至银行正常信贷业务的内容予以修订或废除。2017年3月，美国共和党主导推动国会通过CHOICE法案.该法案修订或废除了《多德.弗兰克法案》中的诸多限制性条款。2017年6月8日，美国国会众议院通过《CHOlCE法案》并提交参议院表决。2017年6月12日，美国财政部发布金融监管核心原则报告。2017年7月10日，特朗普提名财政部前高级官员Randal Quanles出任负责银行业监管的美联储副主席。2017年11月2日，美国总统特朗普宣布提名64岁的美联储理事杰罗姆-鲍威尔出任下届美联储主席。鲍威尔将于明年2月接替现任美联储主席耶伦。在货币政策和监管方面，正式就任美联储之后的鲍威尔有可能追求“稳”字当先。放松对金融机构的一些监管，而与此同时，美联储的政策可能不会和现在的政策有较大的差别。尤其是美国的加息周期，不会因他的就任而出现明显改变。

特朗普决议修订《多德·弗兰克法案》。主要是因为法案实施后并未实现美国经济的整体复苏，反而暴露了更多问题。一是从宏观角度，决策部门金融监管成本上升。根据美国非盈利智库美国行动论坛统计。自法案发布的六年间。已造成360亿美元的直接成本（相当于每个美国家庭负担310美元）和7300万小时的监管文件处理时间（相当于每年37000名全职雇员的工作时间）。二是从微观角度，较高的监管成本迫使中小银行缩减金融服务业务。该法案使得中小银行承担了与其规模不成比例的监管负担，导致中小银行不得不减少金融服务。或寻求兼并或直接倒闭。根据美国联邦存款保险公司数据，美国中小银行主要服务于人口在i-5万的非城市地区，服务对象为中小企业居多，服务行业主要为农业生产。中小银行的倒闭将影响非城市地区发展、中小企业发展、农业发展。

三、美放松金融监管的风险点判断

美国放松金融监管对于不同的利益群体具有不同程度的影响。以华尔街为代表的支持派认为。即使华尔街对放松监管表示支持，政府放松资本和风险限制或将令银行重新担任做市商的角色。但若是法规变化过大。金融系统风险将有所提升。以欧洲主要央行为代表的反对派认为，放开金融监管将不利于后危机时代国家复苏。总体来看，特朗普主张放松金融监管是基于美国经济复苏的判断，其经济周期下货币政策调整的产物，而我国方面，虽今年以来宏观经济出现稳中向好态势，但局部经济风险仍比较突出，经济复苏节奏仍与美国存在差距，因此美国若真正放开金融监管，相关风险点应值得密切关注。

一是创造更多的监管套利空间。限制金融创新。美放松监管政策创造了更多监管套利空间。对于本国金融创新发展造成一定限制。监管性套利行为不仅发生在经济体内，而且发生在国际间，受监管较严的金融机构普遍存在将业务和交易转移至监管较松的国家和离岸金融中心。由于各国金融业发展程度不一，金融监管理念和原则存在差异，对跨国金融机构和金融活动的监管难以有效进行，给国际资本创造了监管漏洞。

二是后续实施效果不确定性较多。增加全球不稳定因素。美金融监管政策对于其他国家的影响效力不如货币政策对于其他国家的影响效力表现的直接。其主要影响主要體现在对美国宏观经济发展的预期上。如果改革的推动使得美宏观经济发展预期转好将会提振美元指数，强势美元助推资本向美国回流。如果改革的推动使得美宏观经济发展预期转差美元指数将有所走弱，美国本国贸易将因汇率优势有所提振。目前来看。此前奥巴马政府出台的监管规定仍将发挥作用，因此短期内美国金融市场爆发风险的可能性较低。但中长期风险正在累积。

四、美国放松金融监管对我影响分析

一是美金融监管思路的转变。影响我国监管政策走向。目前。美国金融发展以“提高资源配置效率”为目标，致力于执行宽松的金融监管政策。在其他国家都收紧金融准入与监管情况下，美国放松金融监管，将使得美国形成金融政策洼地。形成新的监管套利空间。从规避监管套利空间角度出发。非美国家或将采取放松的金融监管政策以规避资本回流美国的情况。而我国方面。2017年以来金融发展目标更加侧重“降低系统性风险”，因此，国内监管层致力于积极稳妥去杠杆，执行从紧的监管政策，包括严密防范影子银行风险、防范处置非法机组和乱办金融风险、有效防控非金融领域因素引发金融风险，目前来看已初步取得积极成效。未来若我国跟随美国执行放松的监管政策，将对我国金融风险防控的前期成果的巩固形成不利影响。并且为金融体系埋下新的隐患。

二是我国银行机构境外分行迎来发展机遇。该法案此前的监管对象包括美国《银行控股公司法》使用的非美国的银行及控股公司，以及其相关联的机构及附属机构等。根据规定。我国所有银行的机构在美国的分行都适用于沃尔克规则。一旦法案对沃尔克规则进行改革，包括我国金融机构境外分行将迎来发展机遇。

三是美金融监管思路的转变利好美元，人民币汇率承压。下半年，美国在金融经济政策将较上年动作幅度较大，放松金融监管政策，将对美元指数形成支撑，届时或将对人民币汇率形成下行压力。总结2017年1.7月人民币汇率走势保持小幅升值，主要原因是得益于人民币汇率中间价定价机制调整和美元贬值等因素。未来受全球避险情绪提升及市场对美国未来经济乐观预期增强两方面因素影响，美元指数有望进一步走强。届时将带来人民币汇率进一步被动贬值。

四是影響对我国投资的热情。形成一定冲击。一方面，从投资的角度看，美国放松监管造成资本回流。增加美元币值升值预期和人民币币值贬值的预期，使得以人民币计价的不动产、股票、债券、企业等形式资产价格受到影响，降低企业居民投资回报率，降低企业居民投资热情。另一方面，金砖五国会议成功举办是世界经贸格局调整的起点，未来世界经贸重点将更多地聚焦在以金砖五国等发展中国家。这将拉动发展中国家经济发展，美国本国政策对全球经贸的影响或被一定程度的削弱。

五是对流动性形成一定冲击。影响我国货币政策决策。根据市场预测。特朗普放松金融监管最快于2017年12月发生。届时是我国季度末金融市场流动性波动因素增多，如MPA季末考核、金融机构集中缴税、大量银行理财产品、非标资产、同业存单和信用债集中到期等，叠加外盘波动因素，导致人民币或被动贬值、出现一定程度的资本外流加剧，届时将对我国金融市场流动性形成一定挤压，届时我国货币政策将因此面临两难压力。

六是增加全球金融风险系数.外溢性风险不容忽视。加大全球金融风险。对于处于后金融危机时代的非美国家来说。结构性、深层次矛盾尚未解决，随着当前贸易保护主义、反全球化思潮抬头，当前重点任务仍然是防范风险，防止危机复燃，现在并不是最好的放松监管的时机。目前部分国家大多还面临不良贷款率高、盈利难、衍生品风险大等问题，如果美国在此时对金融监管政策大幅放宽。可能会引发上述矛盾的进一步激化，再次引发系统性金融风险。欧盟委员会副主席东布罗夫斯基斯表示。美国放宽金融监管规则对金融稳定造成威胁。届时欧盟将重新评估美国对欧盟市场的准入资格。德国财政部表示在当前货币宽松的情况下，放松此前全球一致认同的金融监管标准是错误的做法。我国方面，此前我国部分热点城市房价大幅快速上涨。资产泡沫风险持续累积，一旦市场利率中枢快速抬升，房市、股市、债市、汇市、期市各类风险交叉传导，可能会对我财政货币政策产生掣肘。此外。2017年4月以来，我国金融监管制度趋严，金融去杠杆、风险管控取得一定成效。监管措施政策效应将在未来几个月有所显现，叠加外盘不确定性因素的加剧.或在一定程度上对我国金融改革整体工作节奏形成影响。

五、美调整监管政策对我国金融监管的启示

相对于西方国家。我国金融市场尚处在初级阶段、金融创新受限，对外开放程度不足，导致外部系统性风险传入有限。随着未来我国金融市场的进一步开放及金融深化的进一步发展，对我国金融监管提出更高的要求。2018年政府工作报告中强调中国进入新经济时代，将更加注重经济的健康与高质量发展.同时要做好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战。首当其冲的是防范化解重大风险，这对我国监管政策提出更高要求。应结合社会发展不同阶段开展体制机制创新，有保有压，开展监管制度设计。

一是明确监管目标。保持我国监管政策定力。构建稳定与效率并重的金融体系是世界各国金融监管实践的终极目标，金融系统稳定、金融创新和零道德风险是金融稳定的“不可能三角”，三者必缺其一，金融监管部门必须在三者之间取舍。建立立足我国经济发展新阶段面临的新风险点。依然采取既定去杠杆等金融风险防范措施，保证国内金融系统稳定运行。

二是拓宽监管思路。把握宏观审慎与微观审慎并重。在宏观审慎监管框架下，制定对微观部门的详细监管政策及工具。并通过试点推广，检验政策可行性，时时调整保证政策有效性：基于微观审慎监管与宏观审慎政策功能上的协调.对现有监管重点与功能进行梳理、改革、调整.推动机构监管向功能监管转变；推动金融监管深改方案（即《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见）进一步落地。全面提升金融监管效率。

三是以推动监管体系信用系统建设实现信息透明。打击监管套利。推动企业主动参与信用体系建设，通过信息共享共用，为投资决策提供指导：持续推进重点行业领域联合惩戒名单，有奖有惩，维护企业、投资者、消费者的切身利益：加强银行体系信息系统建设，通过对风险穿透的监管，打击资金在金融系统低效空转、“脱实向虚”。

四是加强国际间金融监管协作，建立国际监管体系。加强与在华外资金融机构的母国监管当局。以及国际货币基金组织、国际证监会组织、国际清算银行等国际金融监管组织及区域性组织的信息交流、磋商、协调，制定共同的监管标准、监管框架和风险防治方法，防范一国出现金融问题或者危机扩散到其他国家。