刘 博，刘 振（教授），程鸿雁

一、引言

十八大以来，我国加快实施创新驱动发展战略，但由于市场失灵，技术创新的溢出效应导致作为承担创新重要主体的企业创新投资不足和存在“搭便车”行为，社会创新资源配置难以实现帕累托最优。为了克服市场失灵、促进企业创新投资和提升公司价值，政府补贴成为各国普遍采用的干预经济的重要政策工具之一。政府“有形之手”能否通过政府补贴促进企业创新投资和提升公司价值，一直是学术界关注和争论的焦点问题。①政府补贴与创新投资。挤入效应假说认为：政府补贴能够激励企业增加技术创新，对企业创新投资具有挤入效应[1]。但是挤出效应假说认为，政府补贴不利于企业技术创新，对企业创新投资具有挤出效应[2]。而区间效应假说认为：在政府补贴的不同区间分别呈现“挤入效应”和“挤出效应”[3]。②创新投资与公司价值。价值创造观认为增加创新投资能够提升公司价值[4]，但是价值毁损观认为增加创新投资会降低公司价值[5]。③政府补贴与公司价值。Lee等[6]实证研究发现政府补贴能够提升公司价值，但是Osati、Hamidian[7]实证研究显示取消政府补贴对水泥行业产生负面影响，但对汽车行业产生积极影响。

从上述文献来看，分析政府补贴、创新投资与公司价值两两之间关系的文献比较多，但是这些文献在分析政府补贴与公司价值之间的关系时，忽视了创新投资的中介作用；基于代理问题分析政府补贴对企业创新投资的影响时，忽略了公司治理的调节作用，所以政府补贴、创新投资与公司价值三者之间的关系有待进一步厘清。……