谢琼

摘要：基于2011—2015期间国内中小企业板上市公司的财务数据和各省的银行业市场结构变化数据，利用现金-现金敏感性模型考察中小银行发展对中小企业融资约束的影响。研究发现民营企业比国有企业面临着更严重的融资约束，银行信贷还存在所有制歧视；中小银行的发展显著缓解了中小企业面临的融资约束。大力发展中小型商业性金融机构、加大对中小型商业银行的政策扶持、加强个人和企业信用信息基础数据库建设，可以逐步缓解中小企业所面临的融资约束。

关键词：中小银行 中小企业 融资约束 现金-现金敏感性模型

一、引言

中小企业作为国民经济的基础细胞，在增进就业、增加地方财政收入、推动技术创新、促进经济发展等方面做出了重要贡献，但中小企业发展过程中长期存在资金瓶颈和融资约束。资金融通过程中交易双方的治理状态与优势影响交易的属性，金融市场的结构通过竞争无疑也会影响到中小企业的融资机会和融资成本。长期以来我国是一个银行主导的金融体系，实现国有商业银行的股份制改革、发展中小型金融机构等金融体制改革是为了引入市场和竞争机制，丰富金融供给的多样性。2008年全球金融危机爆发以来，国内金融业开始关注中小民营经济发展的金融需求，小额贷款公司、村镇银行和地方性银行等金融组织形态得以发展，金融服务的广度和深度得到较为显著的改善。国内金融业的系列改革，特别是中小银行的发展是否有效改善了中小企业的融资约束？求证二者的关系具有一定的学术价值和现实意义。

二、文献综述

缓释中小企业的融资约束的关键是能否降低满足中小企业融资需求的交易成本，中小银行的优势在于其可能具有降低交易成本的组织优势。Cole et al（2004）和Berger et al（2005）研究发现规模大的银行内部信息传递链条较长，代理层次更多且具有集权化倾向，对“硬信息”（易传递的完备的财务报表等）的把握更优一些，适于从事交易型贷款的发放，而小银行则具有组织层次单一，经营方式灵活的特点，更能处理一些“软信息”（不易传递的企业家个人品质、经营能力等），因此导致小银行在关系型贷款上具有优势。林毅夫（2001，2008、2012）认为现阶段我国的要素禀赋结构决定了当下着重发展中小企业具有比较优势，而大型金融机构天生不适合为中小企业服务，这就不可避免地造成我国中小企业的融资困难，而解决这一融资困境的有效的对策，是加快中小银行发展、提高中小银行市场份额。鲁丹和肖华荣（2008）解释了中小银行资源对信息不透明的中小企业融资的重要性，提出只有构建银行业合理的市场结构，在长期内促进小银行市场的发展才能突破中小企业融资困境。刘晓光（2016）发现，银行结构与中小企业融资之间存在“U型”关系，而当下最能有效解决中小企业融资的途径是鼓励发展中小金融機构。

基于文献梳理的结果，本文选择现金-现金流敏感性模型、以中小企业板上市公司为中小企业融资约束分析样本来探讨中小银行的发展是否有效改善了中小企业的融资约束？求证二者的关系具有一定的学术价值和现实意义。

三、研究设计

（一）模型构建与变量定义

本文沿用Almeida等（2004）的研究方法设立了基准模型（1）来研究我国中小企业面临的融资约束情况。通常托宾Q被广泛用来反映公司成长性，但考虑到中国的股权分置，市场价值很难衡量，因此，为减少托宾Q的衡量偏误，将托宾Q值替换成主营业务收入增长率来度量投资机会。

其中，ACash表示现金持有量变动，CF表示现金流，Soze表示企业规模，ΔStd表示期负债变动，ΔNwc表示非现金净营运资本变动，Grow表示企业成长性，Expend表示资本支出，α_t、μ_t用于反映时间效应和个体效应。t表示时间，i表示不同企业，j表示i企业所属省份。在所有待估参数中，届反映了企业现金持有量变动对现金流的敏感程度。当存在融资约束时，企业需要从当前现金流中留存一部分现金或现金等价物，以应对未来投资需求，因此，若企业面临融资约束，则β₁的估计值显著为正，且面临融资约束越严重，β₁则越大。

为了探讨预算软约束对不同性质公司融资约束的影响，企业按所有权把样本公司分为国有企业和民营企业两组，分别利用模型（1）进行分析。

为了研究中小银行的发展是否能缓解中小企业融资约束，在模型（1）的基础上，参照Khurana（2006）的做法引入银行业的结构变量（SNS）与现金流（CF）的交互项来衡量银行业结构对企业融资约束的影响。为了更好地反映银行业市场结构，参照林毅夫（2006）提出的以中小银行占银行业份额所反映的银行业规模结构来考察银行业市场结构更重要的指标，具体见模型（2）：

其中，SBS表示银行业的结构变化。如果β_τ的估计值显著为负，则说明银行业结构中中小银行的所占比重越大，能显著降低企业的现金-现金流敏感性，有效地缓解中小企业融资约束。

考虑到企业现金持有水平还受其他因素的影响，本文将企业规模（Size）、短期负债变动（ΔStd）、非现金净营运资本变动（ΔNwc）、企业成长性（Grow）、资本支持变动量（Expend）、时间因素（α_t）和个体影响（μ_i）作为控制变量。相关变量的具体定义见表1。

（二）数据来源及样本选择

本文选择的研究样本为2011-2015年上市中小企业的有关年度数据，但不包含下列公司：（1）*ST、ST或PT类公司；（2）金融类公司；（3）资不抵债公司；（4）兼并收购或企业重组的公司；（5）同时发行A股、B股或H股的公司；（6）存在异常数据或数据缺失的公司。最终得到了644家企业作为研究样本。对于银行业的结构变量（SBS）涉及到对中小银行的界定。由于对中小银行的划分学术界缺乏一个达成共识的定义，考虑到数据的可得性，并参照中国人民银行历年所发布的年度《各地区金融运行报告》中关于对中资银行规模大小的分类，以2008年末金融机构本位币资产总额为参考标准，大中小型银行的分类标准为：本外币资产总量超过2万亿元的银行为大型银行，本外币资产总量小于2万亿且大于3000亿元的中资银行为中型银行、本外币资产总量小于3000亿元的中资银行为小型银行。因此本文将中小银行定义为“工、农、建、中、交”五大银行之外的所有银行业金融机构。各地区中小银行资产总额的比重根据2011-2015年各年度《各地区金融运行报告》整理。考虑到各地区的金融发展程度具有差异，本文将所有样本相关数据分地区进行了整理，这样可以更好的控制地区差异。

四、实证结果与分析

为了探讨不同性质公司所面临的融资约束差异、研究中小银行的发展对中小企业融资约束的缓解效应，本文运用模型（1）、（2）分别检验不同性质公司的现金-现金流敏感性差异，以及中小银行结构变化对企业融资约束的影响效果。回归结果见表2。由于我们采用的是平衡面板数据，对模型进行Hausman Test，结果显示选用固定影响模型更为适合。

通过模型（1）对两组变量进行回归，结果如表（2）所示，国有企业和民营企业的现金-现金流敏感性系数（β₁）分别为0.306和1.443，显著为正，这表明不论中小企业的所有权属性如何，普遍存在融资约束问题。出现这种情况的原因可能是：我国的资本市场发展还处在成长阶段，这种融资的外部环境可能导致不同产权性质的企业都存在融资约束。这也从侧面反映出中小企业的上市对缓解企业面临的融资约束的作用不能过度高估。同时，从模型（1）的回归结果显示，较之国有中小型企业，民营中小企业的现金-现金流敏感性系数更高。出现这种情况的原因可能是：国有企业由于其产权和政治特性，导致政府部门通过政策性影响或行政干预使银行持续向企业注入资金，即通过政府信用的介入来对企业融资进行政策支持，从而强化国有企业的信用能力和融资能力，这使得国有企业有相对充裕的外部资金在企业内进行配置。而民营企业的外源融资则存在许多障碍。民营企业的高风险低信用和无担保导致银行的“信贷配给”和“惜贷”行为。因此，民营企业面临着更加严重的融资约束问题。

从模型（2）的回归结果表（2）所示，交互项CF×SBS回归系数为-3.536，显著为负，这表明中小银行的发展能显著缓解中小企业面临的融资约束。出现这种情况的原因可能是：现阶段，我国金融市场仍以银行业主导。而基于规模的不同，银行业中存在着专业化的分工，大银行主要是向大企业提供贷款而小银行主要是向小企业贷款。其原因在于两个因素。第一，从风险分散的角度看，大银行有能力满足资金需求较大的大型企业的融资需求；而中小型银行由于自身规模较小，难以提供大额贷款。在克服信息不对称的方式和能力方面，大企业具有一系列“硬信息”，而小企业通常缺乏外源融资所需的信用记录、合格的财务报表以及充足的抵押担保品，信贷决策者只能通过企业主的个人品质和经营能力等难以传递的“软信息”来进行决策。第二，信贷激励方面。在小银行中，信息生成者通常就是贷款决策者，银行内部信息链条比较短，且收集借贷者“软信息”的努力易得到回报，因而更有动力去收集信息。而在大银行中内部信息链条很长，信息收集者其付出的努力很难得到高层管理者的认可和回报，因此大银行更多的是依赖于“硬信息”进行决策。因此，小银行在为中小企业提供融资服务方面更具比较优势，而发展中小银行，能够更好地缓解中小企业所面临的融资难困境。

五、政策建议

由前文分析可知，中小银行在缓解中小企业融资约束问题起到了一定的作用。但是，由于受金融市场环境、中小银行自身能力等条件所限中小银行在破解中小企业融资难问题上的作用还有很大提升空间。因此，提出如下政策建议使中小银行能为中小微企业提供更优質、更丰富的融资业务。

一方面对于缓解中小企业融资难问题上政府应该承担起重大的责任，应积极推动民营中小银行的组建、鼓励银行发展中小金融业务，并加快建设中小企业融资的外部环境，为银企的合作创造良好的条件。另一方面，由于中小银行对缓解中小企业融资约束问题上起着重要作用，且在行业竞争的推动下，中小银行应明确自身的市场定位，充分发挥其比较优势，选择不同类型的中小企业细分市场进行精耕细作，整体上形成更为有效的中小企业金融服务格局。在金融科技发展不断深化，对商业银行的渗透在不断加强的背景下，借力互联网和大数据为不同中小企业提供多样化的金融产品、进行精准营销、提高贷款效率的同时也要提升自己的风险控制水平，这样才能实现中小银行与中小企业、金融与实体经济的共赢，推动实现金融既“普”又“惠”，提高中小企业金融的覆盖面，更多的中小企业以更低的成本获得融资支持。