(山东科技大学经济管理学院，山东青岛266590)

一、引言

股利作为直接反映投资者利益，连接外部投资者、内部管理者和企业之间利益关系的纽带，其合理分配问题长期以来一直是学术界研究的热点话题。2017年12月我国证监会当年第三次发声明敲打“铁公鸡”，表示将对长期未分红的上市公司进行严格监管。由此可见，“少分红”或“难分红”的问题持续存在，为此，前几年证监会出台了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，被称为“强制分红”政策。但是，股利分配本质是企业的自治行为，企业根据自身的发展状况和发展阶段制定相应的分配政策，一刀切式的强制分红政策也许在短期起到了一定的作用，但没有从根本上解决我国上市公司分红难、少分红的问题，需要从根本上寻找其影响的内生动力。

机构投资者作为制衡企业大股东的重要力量，在我国证券市场扮演着举足轻重的角色。现有国内外有关机构投资者是否可以改善上市公司股利政策的研究结论存在着争议，一方面，相对较独立的基金和QFII等机构，可能倾向于发挥积极的治理作用，而与所投资上市公司之间存在潜在的业务联系的券商、保险公司等机构，受限于上市公司的管理者，可能存在内部交易及“合谋”行为，进而会左右其对公司的治理效果[1]。另一方面，异质机构投资者对股利治理效果存在严重的内生性选择问题。由于机构投资者遵循着“谨慎人规则”，可能选择传递良好经营信号的高股利政策所对应企业进行持股投资，并且对某些具有连续性投资特点的机构投资者来说，不仅要考虑目标上市公司所发放的短期股利信号，还可能关注到企业未来的投资发展机会[2]。……