高寅轩　白俊龙

[摘要]IPO抑价是指上市公司在发行新股票的首日，其收盘价格高于发行价格的现象。根据国际范围内的研究结果表明，大部分国家的金融股票市场都存在这一现象，特别是发展中国家作为新兴的资本市场，其抑价水平相对较高。文章通过对基于行为金融理论的我国创业板IPO抑价问题进行研究，分析行为金融理论的基本内容、创业板IPO抑价的行为金融分析，并对抑制创业板IPO抑价问题提出有效建议，以促进我国金融服务市场的不断成熟和发展。

[关键词]行为金融理论；创业板；IPO抑价

[DOI]10.13939/i.cnki.zgsc.2018.20.177

我国金融市场的不断发展，使社会民众的金融投资理念也逐渐增强，与此同时，越来越多的公司和企业期望能够通过上市来获取更多的投资收益，并通过上市来拓展自身的发展基础，提升自身综合实力。新股发行过程中产生的较高收益会使很多投资者对于原始股购买产生盲从心理，大量的噪声交易會使新股价格推升至虚高位置，其股市价格往往与其实际的内在价值体现存在较大差异。创业板市场产生的高风险和高收益，使更多的投资者对于新股发行产生更为强烈的购买欲望，其理性程度也大幅降低。针对行为金融理论视角下的创业板IPO抑价问题进行探讨，对于促进我国金融市场的健康发展具有重要意义。

1 行为金融理论的基本内容

金融业界的有效市场是最为健康的金融投资发展业态，证券价格是对上市公司所有信息的直观体现，上市公司所体现的证券价格应当与公司价值之间实现对等，证券价格所能够体现的价值越真实，则代表证券市场发育越健康。行为金融理论是对传统的有效金融市场产生质疑而产生的，对参与证券市场投资行为的投资者进行行为分析，能够发现投资者的行为并不是完全理性的，其投资行为活动很容易受到外界的环境影响，投资心理也会存在较大程度的盲从心理，从而导致其在投资行为中出现行为偏差。基于行为金融理论能够体现出投资者的行为偏差包括过度自信、启发式偏差、过度反应或者反应不足、损失厌恶心理和从众心理等。

针对投资者的投资行为进行理论研究，能够发现三个较为重要的模型结构，能够解释当前金融投资市场存在的异常投资现象，并对投资者存在的非理性消费行为进行诠释，包括BSV模型、DHS模型和HS模型等。其一，BSV模型以投资者在进行投资行为决策时产生的心理偏差作为出发点，将分析投资者投资决策对股票价格影响以及如何偏离有效的投资市场作为引导反向，以确定其存在的选择性偏差和保守性偏差；其二，DHS模型将股票市场的私人信息作为关注点，由于股票市场存在的信息不对称性，投资者被分为信息拥有者和不知情者，不知情者在投资过程中不会受到投资收益偏差而产生的影响，而信息知情者则会在投资过程中表现出过于自信，根据信息对股票价格走势进行判断并形成投资行为，却忽视了信息的真实性以及信息公开程度；其三，HS模型侧重投资者的作用机制，将投资者分为“消息观测者”和“动量交易者”，由于股票市场中“消息观测者”群体存在，信息在投资市场中散播，股票价格也多会随之呈现不规律的波动，由于“动量交易者”的存在，则会导致由于前者信息体现的反应不足而产生的价格波动，这种依据历史信息而进行的套现行为会引起股票市场价格的过度活动。

2 我国创业板IPO抑价的行为金融分析

创业板市场是中国A股市场的新兴力量，很多投资者对于创业板市场也给予了更高的关注，进而发现很多创业板上市公司都存在高发行市盈率、高新股发行价和高超募资金等问题。这些现象的存在能够说明创业者对于新股炒作的积极性，也能够体现出诸多投资者在投资行为活动中所体现的非理性行为。

创业板市场的IPO抑价程度过高问题也能够体现出当前我国的投资市场还存在诸多缺陷，创业板市场成立的时间相对较短，传统理论研究遇到极大的挑战，我国的股票市场投资者多是个人投资者，理论研究能够为投资者的理性投资提供指导意见，弥补其在专业业务和实践操作中存在的不足之处，从而能够有效避免投资过程中产生的非理性投资行为。

2.1 过度自信

过度自信这一意识和行为在投资者中普遍存在，股市都会经历上涨和下跌的过程，而投资者在操作买卖行为时都会认为自己能够在指数震荡中实现盈利，但是最终的投资过程则发现大多数的投资者都不能够实现盈利，亏损的人数往往大于盈利的人数。

2.2 锚定效应

由于我国A股市场的IPO抑价问题长期存在，很多投资者都将新股首日的获利作为必然结果，使投资者对于首日获利形成了一个即定印象，认为只要是新股发行，必然会使投资者获得较高的经济收益，并且投资越早其收益率也较大。而这种既定印象会促使投资者在锚定效应的驱使下进行投资行为。

2.3 过度反应

投资者在新股发行时会产生一种利好心理，当进行新股的发行和投资时，这种利好心理会被不断放大，而盲目的乐观情绪也会使有关的新股发行消息产生过度反应，本来在处于理性正常状态下的股票价格会在过度反应的影响下产生热销现象，供需比例不平衡自然导致股票价格虚高。

2.4 从众心理

从众心理是社会心理学角度中重要的心理影响因素。人与人之间由于心理偏好等问题存在的相互影响作用，会导致某些人的心理会受到大多数人的行为而产生影响，这种心理趋向会导致人失去正常的逻辑分析和思考能力，同时也会驱使人的思维陷入误区。

3 抑制创业板IPO抑价问题的有效建议

3.1 对于投资者的个人建议

创业板投资市场中存在大量的个人投资者，他们在专业知识、资本基础以及交易信息等方面都处于弱势地位，常会出现认知偏差或者非理性投资等影响投资收益的行为，因而对于投资者个人而言，最为重要的便是提高个人投资能力，努力学习证券投资知识，了解证券相关的法律法规政策，并能够对上市公司的原始资料进行多方面的了解和分析，确保能够准确衡量公司的真实价值，避免在投资过程中出现盲从心理，提升职业投资者的综合素质。

3.2 对监管机构的建议

市场监管是证券监管机构的重要责任，同时在创业板市场的持续发展中也具有举足轻重的地位，新股发行以及市场运行都需要相关监管部门能够以法律为基础，对投资者的行为进行正确引导，对运行者的市场行为进行监督和规范，保证创业板市场能够具有良好的运行秩序和发展环境，保证投资者投资收益的同时，也能够促进市场的健康发展。

4 结论

创业板市场是我国证券市场的重要组成部分，IPO抑价是我国证券市场的常见现象，且抑价程度相对较高。为保证证券市场的健康发展，需要对IPO抑价问题加以关注，并引导投资者能够进行正确的投资，使上市首日的新股价格能够逐渐回归理性，以促进创业板市场的健康发展。

[作者简介]高寅轩（1997—），男，江西赣州人，就读于江西财经大学，研究方向：行为金融；白俊龙（1997—），男，内蒙古呼伦贝尔人，就读于江西财经大学，研究方向：行为金融。