卢炳辰

摘要：广西壮族自治区作为21世纪海上丝路与陆上丝路经济带有机衔接的重要门户，在“一带一路”战略中获得了宝贵的发展机会。在借东风“走出去”的企业中有许多中小企业，与大型企业相比，中小企业在资金融通方面面临着诸多问题，阻碍了其自身发展和“走出去”的步伐。文章以广西区内几项主要的融资模式为研究出发点，对广西中小企业融资所面临的风险及风险应对这一问题做了相应的探究，提出了几点可行的风险防范与应对建议。

关键词：公司债券；PPP；银行贷款；风险防范

一、研究背景

随着“一带一路”倡议的加快施行，越来越多的广西籍公司瞄准其中的广袤市场，积极走出国门。在众多走出去的企业中，中小企业也是强有力的参与者。据自治区工商会的调查显示，广西籍民营企业在“一带一路”沿线国家的投资额占比达83.6%。“一带一路”的建设有着庞大的投融资需求与资金缺口。为解决这一问题，最近几年来广西正在大力推进资本市场建设，资料显示目前债券融资途径已经成为广西企业直接融通资金的最主要途径。在债券融资这一个主要渠道以外，广西政府也在努力推进融资渠道多元化，如大力倡导资产证券化PPP项目融资等。

作为“一带一路”建设生力军的广西中小企业，即使以上述方式融资成功，但依然面临着融资条件本身的风险、融资后的偿债能力风险等问题，这些问题阻碍了企业更好的参与建设“一带一路”。由于广西区内公司的融资主要途径为债券融资，因此下文将以债券融资为重点，同时兼顾其它较为重要的融资方式，来分析融资后存在的风险以及风险防范的问题。

二、公司债券融资存在的风险

中小企业发行公司债券融资，存在的融资风险主要集中在财务风险、经营风险和政策风险等。

（一）财务风险

财务风险，关系到公司债券的偿还和兑付问题，因此它是公司债券发行中的首要风险。实际案例中，不同的企业存在的财务风险也都不相同，但考虑到中小企业普遍存在资本结构单一、产业结构不合理等问题，现总结在中小企业中普遍存在的几个较为常见的财务风险。

1. 资产负债率较高的风险

若企业发行公司债券之前的资产负债率已经偏高，未来随着企业投资项目的进一步增加，资产负债率还有进一步上升的可能。如果未来企业的经营环境发生重大不利变化，负债水平不能保持在合理的范围之内，将会影响该企业的经营水平，从而增大企业的偿债风险。

2. 负债结构不合理导致的风险

若企业的流动负债，例如短期借款和票据等，占总负债的比例较高，那么这种不合理的财务结构有可能给公司造成短期偿债压力，短期和长期的负债结构失去平衡则会有很大可能影响到企业的经营状况，使得未来偿债风险增大。

3. 财务成本增加的风险

许多中小企业都在发展壮大的过程之中，随着这些企业业务规模的不断扩大，对资金的需求也会大幅增加，相对应的财务成本也会增加。由于这些企业目前还处于扩张期，未来对资金的需求还会不断增加，因此企业也面临着财务成本增加的风险。

（二）经营风险

经营风险，指的是企业在整个经营过程中可能面对的风险，常见的经营风险主要为经济周期导致的经营风险、企业的竞争风险等。

1. 经济周期导致的经营风险

若企业的主营业务收入较为单一，经济发展和循环周期的上下变动会直接影响企业所处行业的市场需求，进而作用于企业销售的水平。虽然近年来中国经济表现出了平稳增长势头，但将来中国的经济形势仍可能受到国内外多种复杂因素的影响，从而可能进一步影响企业经营状况。

2. 企业的竞争风险

若企业所处行业是一个充分竞争的行业，则其国际同行可能为了加快进入中国市场而大力拓展投资，内资同行也会不断加强建设和管理以增强竞争力。各类社会资本、国际同行对企业所处地区、行业投资经营和管理的介入，很有可能对发行人行业地位和经营业绩产生一定的影响。

（三）政策风险

许多行业业务的经营较容易受到国家宏观经济和产业政策的影响，如金融业、建筑业、房地产业等，而在参与“一带一路”建设的广西中小企业队伍中，为数众多的企业正是从事基建、物流、金融等行业。在中国经济发展的各个阶段，无论是宏观经济政策还是产业政策的调整都可能影响到从事上述业务企业的经营与管理活动。若国家政策在将来出现较大变化，财政与货币政策大幅收紧，将对上述特定行业产生一定的影响，从而影响企业业务的发展。

三、特许经营项目融资PPP存在的风险

PPP模式，又稱为特许经营项目融资，因项目需要政府的特许授权而得名。对于广西目前的状况来说，PPP这一新的融资思路丰富了融资渠道，但PPP模式的发展尚不成熟，现有理论仍不足。本文参考了多位专家学者的研究理论及有关文献，对PPP项目融资过程中存在的风险进行简单识别与分析。

（一）法律变更风险

法律变更风险主要是指由于颁布、修订和重新诠释法律等行为而导致项目的合法性、市场需求等因素发生变化，从而对项目的建设和运营产生不利影响的风险。PPP项目所涉及的相关法律条文较多，而且中国PPP项目尚处于起步的阶段，对应的各项法律制度仍不完善，所以十分容易导致这种类型的风险。国内就有项目因法律变更而被迫与政府重新谈判或被政府回购的案例。

（二）项目唯一性风险

项目唯一性风险是指政府或其他投资人新建或改建其他相似项目，导致对该项目形成实质性的商业竞争而导致的风险。项目唯一性风险产生以后通常还会带来市场的需求变化风险、收益风险等系列后续风险。例如，在杭州湾跨海大桥项目开工建设尚没满两年之时，距离仅五十公里的绍兴杭州湾大桥也正在紧锣密鼓的准备中，政府的政策导致了该项目需要承担唯一性风险和收益不足风险。

四、银行贷款风险

（一）资产抵押风险

由于中小企业自身存在着财务行为不规范、内在管理素质较低等情况，银行对放贷给中小企业顾虑重重。为了贷款能顺利收回，银行通常偏好于中小企业以固定资产如房屋等作为抵押物，而不愿企业以流动资产作为抵押物。而以固定资产作为抵押，会给企业带来较为沉重的压力，无法清偿贷款的损失将是巨大的。

（二）法律责任方面的风险

由于法律和信贷政策有严格的要求，银行在发放贷款时会要求中小企业提供抵押物，银行也拥有抵押权，抵押权是一种抵押权人可以直接处置抵押物而优先受偿的权利。一旦中小企业不能如期还款，银行可以要求将抵押物进行拍卖，所得钱款优先偿还银行贷款。在实务中，银行常常通过向法院起诉的途径，由法院主持拍卖或变卖企业的抵押资产，这样的民事责任会对中小企业造成不良影响。

五、风险的防范与应对

（一）公司债券的风险防范与应对

1. 加强企业自身财务管理

中小企业的资产负债率高、负债结构不合理等问题，都与中小企业财务管理建设和内部控制不完善有关。企业没有有效的财务数据支撑，往往会“一拍脑袋”便做出决策，加大了企业面临的风险。因此中小企业必须重视和强化自己的财务管理建设，建立一套适用于自己的财务管理制度。企业所有者首先应该强化管理思想，意识到财务管理对企业发展的重要性；同时也要加强财务管理的基础建设工作，建立健全内部控制体系，加强财务人员的监督与责任意识。

2. 规范企业自身发展

中小企业大多数存在着管理粗放、资本结构不合理、产业结构缺乏合理性等一系列问题，这些问题导致了企业融通资金方面的困难，阻碍了企业未来的发展。中小企业必须采取措施规范发展，例如开展股份改制，以股份改制来促进企业的规范发展，规范的发展能使企业更好更快进行融资，而融资又可以继续促进企业健康发展，增强企业的综合竞争力。

3. 限制企业的其他债务及对外担保规模

为了能按时清偿所发行公司债券的本金及利息，企业应制定详细的偿债保障措施和计划，限制继续对外大举借债或对外大额担保。同时也要提高资金的使用效率，避免企业自身财务压力过大、负债结构失衡而导致企业最终无法清偿债券的本息。

（二）PPP模式的风险防范与应对

学术界的相关理论如PPP风险分担固定解等仍然在研究中，现阶段依然缺乏一套合理的风险分担机制。本文借鉴已有的文献，目前的PPP风险应对方法为政府和私营投资者共同分担风险或其中一方承担大部分风险，下面以几个重要行业为划分来简单介绍PPP模式的风险分担情况。

1. 电力能源行业项目风险的分担

“法律变更”风险的分担应是政府承担，但在实际的PPP项目中该风险大部分是由双方共担。对于电力能源行业来说，近期遭遇了数次法律变更事件，“法律变更”风险应得到特别关注。专家建议，在现有电力体制下，若签约政府为省级政府，该风险应该大部分由政府承担；若签约政府是市级政府，则此风险应由双方一起承担。

“项目唯一性”风险的分担应由政府承担，但实际PPP项目中该风险大部分是由双方一同承担。地方政府虽无法在实际上满足“项目唯一性”的要求，但在所有的项目中私营投资者都要求与政府签订或取或付的电量购买合同。因此专家教授建议在电力能源行业中，该风险的公平分担为双方共担。

2. 公共交通行业项目风险的分担

“通货膨胀”风险的分担应由双方共担，但实际PPP项目中该风险大部分是由私营投资者承担。由于公共交通行业无法像电力能源行业一样与政府签订或取或付的购买合同，只能通过调价等方法来规避通货膨胀风险，因此学者们的建议是该风险由双方共担。

“项目唯一性”风险的分担应由政府承担，但实际PPP项目中该风险大部分是由双方共担。由于各种不同的公共交通类型的“唯一性”需求度不一样，例如城市轨道交通项目的“唯一性”相对容易满足，而公路项目的“唯一性”较难满足，学术界学者建议，在城市轨道交通和桥梁项目中该风险应由政府承担，收费公路的风险由双方共担。

（三）银行贷款风险的防范与应对

1. 加强企业管理，谨慎制订经营决策

管理水平粗放是目前中小企业的普遍问题，信用度不高、财务信息不透明使得银行需要开出严格的抵押条件才能放贷。因此企业需要提升自身管理水平、优化企业结构、加强财会系统建设，这些措施虽不能立竿见影，但能让企业在将来更容易从银行获得贷款，毕竟银行贷款依然具有放贷快速、成本较低等无法比拟的优势。

2. 订立详细的借款与用款安排计划

企業的借款、使用安排及归还借款的操作不当则有可能承担刑事责任的风险。在实际案例中，曾有企业因借款手续没有办理完善、还款安排上也模糊不清等原因，导致其被控借款诈骗罪。因此完善借款手续，订立详细、透明的用款安排计划，合理经营等措施，都有助于规避法律方面的风险。

五、结语

众多广西籍企业尤其是中小企业，要想更好地参与到“一带一路”的建设中来，除了融通资金以外，还需更加注意融资风险的识别与规避。而中小企业要想更好地进行风险的防范应对，长远来看还应补齐自身短板、进行转型升级。

参考文献：

[1]参与“一带一路”建设 资本运作为桂企打开筑梦空间[N].广西日报，2017-07-19.

[2]高卓，王俊尧，张媛媛.公司债券融资实战全攻略[M].中国经济出版社，2017.

[3]柯永建，王守清.特许经营项目融资（PPP）风险分担管理[M].清华大学出版社，2016.

[4]柯永建，王守清，陈炳泉.中国PPP项目政治风险的变化[C].全国土木工程研究生学术论坛文集，2008.

*本文获2017年度广西会计学术年会征文比赛二等奖。

（作者单位：广西财经学院）