摘 要：以造纸行业13家上市公司2012—2016年数据为研究样本，通过构建碳信息披露评价体系获得碳信息披露质量得分，探究企业碳信息披露水平对权益资本成本的影响。研究结果显示碳信息披露质量和权益资本成本负相关，但不显著，说明上市公司碳信息披露并不能影响股东投资决策，企业披露碳信息并不能为企业降低成本负担。基于以上，建议相关政府部门完善企业碳信息披露制度和细则，从而促进造纸行业企业碳信息披露质量的提升。

关键词：碳排放；碳信息披露质量；权益资本成本

中图分类号：F270 文献标识码：A 文章编号：1008-4428（2018）06-0016-02

一、 引言

随着经济高速发展，工业化进程的推进，温室气体排放日益增多，人们的生产生活受到了越来越多的影响，世界各国开始关注生态环境保护问题。2005年2月的《京都议定书》详细地规定了温室气体的减排时间表和减排比例，对温室气体的排放提出了具体要求和标准。根据新加坡2017年《联合早报》报道，由15个国家76位科学家组成的“全球碳计划”在联合国气候变化会议上发布研究报告时指出，2017年化石燃料与工业排放的二氧化碳预计比2016年排放量高200%，达到约370亿吨，并打破过去三年维持零增长的局面。据2017年统计数据，我国二氧化碳排放量每年达到10357万吨，是世界上碳排放量最多的国家之一。我国“十三五”规划明确提出要把可持续发展提升到绿色发展的新高度，要求企业在追求经济利益的同时注重保护生态环境，对于重污染行业等环境敏感型行业，环保部门发布《关于实施工业污染源全面达标排放计划的通知》，要求造纸等8个行业到2020年底实现并保持达标排放，企业环境治理体系更加健全。

碳信息披露行为是指企业对温室气体排放情况、减排方针政策以及实际的执行情况与气候变化的风险和机遇等信息及时披露给企业利益相关者的相关活动。近年来，企业逐漸意识到披露碳信息的重要性，从整体情况来看，全国范围内披露碳信息的企业比例正在逐年增加。在此背景下，选择环境敏感型行业重污染行业的细分行业，研究企业碳信息披露行为对权益资本成本的影响可以为碳信息披露行为的经济后果研究提供经验支持。

二、 文献综述

（一）文献回顾

Plumlee etal.（2009）检验了自愿披露的环境信息质量对企业价值有何影响，同时分析了环境信息披露的方式和行业种类的不同会对上述环境信息与其企业价值关系产生哪些影响，其研究结果表明：企业环境信息披露的质量越高，其权益资本成本越低。Clarkson等（2010）以GRI指引为标准，对向环保部报告SO2排放情况的重污染行业企业的自愿性信息披露水平进行评分，用SO2排放量来衡量企业环境责任履行情况，得出结论自愿性环境信息披露与权益资本成本不相关。Dhaliwal etal.（2011）基于CSR报告，发现社会责任方面履行好的公司其披露的独立社会责任报告信息会降低其权益资本成本，即社会责任信息披露与权益资本成本负相关。蒋琰等（2012）以标普500 强（S&P500）为样本，以碳信息披露项目CDP2010 问卷作为碳信息披露数据的主要来源，实证检验了企业碳信息披露水平与权益资本成本的关系。研究结果表明，碳信息总体披露水平对权益资本成本有显著负向影响，此研究表明了发展低碳战略、推行碳减排工作的重要意义。张娟等（2015）以我国市值最大的100家上市公司为研究对象，发现披露碳信息的企业，权益资本成本更低，并且财务透明度高的公司，碳信息披露与权益资本成本负相关关系更加显著。卞腾锐（2016）选取16个重污染行业中的9个高碳值行业285家沪深两市上市公司作为研究样本，运用了内容分析法，从显著性、量化性和时间性等碳信息披露维度出发，发现碳信息披露与权益资本成本负相关。赵萱（2017）以火电类上市公司为研究对象，发现环境信息披露水平显著影响权益性资本成本，两者之间呈显著的负相关关系。

（二）研究述评

通过以上研究回顾发现，国内学者多以标普500强企业或者市值100强的企业为研究对象，针对重污染行业这一需要重点关注其碳信息披露情况的研究很少，针对重污染行业之一的细分行业几乎没有，并且国内学者有关碳信息披露已有研究侧重于通过截面数据或者时间序列较短、不足5年的数据来探究碳信息披露与权益资本成本之间的关系，在这种情况下，本文选择以重污染行业之一的造纸行业为研究样本，选取其2012—2016年数据，研究碳信息披露对权益资本成本的影响更具有现实意义。

三、 理论分析与研究假设

信息不对称理论主要指的是投资者、监管部门和企业之间存在着严重的信息不对称，交易主体利用交易双方不了解对方的真实情况以获得自身的利益最大化。基于信息不对称理论，企业详细地披露碳信息管理、成效等方面的情况有利于增加投资者对企业环保情况的了解，降低企业与投资者之间的信息不对称程度，同时降低了投资者因为对企业内部情况不了解导致的投资风险，而根据投资者要求报酬率与风险对等原则，当投资风险降低，投资者所期待的必要报酬率即权益资本成本也因此降低。

基于以上，提出以下假设：碳信息披露水平与权益资本成本负相关。

四、 研究设计

（一）样本选择与数据来源

文章选取2012—2016年间造纸行业上市公司作为研究对象，需要注意的是，剔除在2012—2016年受到过特别处理的上市公司、资料不全的上市公司以及在2012—2016年之间上市的公司，上市公司的碳信息披露信息主要来自于上市公司年报、社会责任报告，资产负债率、资产净利率等其他财务数据来源于国泰安数据库及万德数据库，权益资本成本的贝塔系数来源于锐思数据库，股市风险溢价数据主要来源于美国公司金融数据库，最后运用EViews8.0软件对相关数据进行加工处理得到相应结果。

（二）变量定义及模型设计

被解释变量：权益资本成本（COST），权益资本成本的计量方法主要有CAPM资本资产定价模型、三因素模型和套利定价模型等，无论哪一种模型，均存在优点和缺点，至今理论界对于究竟应采用哪一种模型进行权益资本成本的计量尚未达成一致。相比于其他模型，CAPM 模型计算较为简单、数据获取方便、对收益和风险的衡量较为理性，也更能体现权益资本成本的本质，被国内外学者广泛采用，因此本文采用CAPM模型来计量权益资本成本。解释变量：碳信息披露（CP），碳信息披露评价体系主要参照CDP的基本框架，参考赵选民（2015）的评价体系构建本文的碳信息披露评价体系，区别在于本文认为一级和二级里的每一项指标同样重要，所以不设权重，即每一项二级指标占相同的比重。评价体系如表1，打分规则为：企业未披露该内容得0分，企业披露该内容采用定性方式披露得3分，采用定量方式披露得5分，最后，对得分进行标准化。另外，对公司年报、社会责任报告、环境报告书等环境按内容逐项打分，为保证结果可信，采用双人独立打分法，当两名评分者在试评阶段的一致性达到90%以上才开始正式评分，评分差异由第三名打分者调整。

（三）实证研究结果分析

1. 描述性统计分析

由表2可以看出碳信息披露情况得分最低为0分，最大值为0.88，可见造纸上市公司之间碳信息披露水平参差不齐，有的企业完全没有碳信息披露的意识。

2. HAUSMAN检验

解释变量对被解释变量的影响形式中有随机效应和固定效应之分，为了确定模型的具体形式，本文在建立随机效应回归的基础上进行了HAUSMAN检验，结果见表3。从表3中可以看出，在5%显著性水平下，拒绝了HAUSMAN检验的原假设，即应该建立固定效应模型。

3. 回归分析

模型具體的回归结果见表4，方程调整后的拟合优度达到了0.255175，说明模型回归良好，整个方程在1%水平上通过了显著性检验，从表4可以看出，造纸上市公司碳信息披露水平与权益资本成本负相关，但不显著，与假设预期不符。

五、 结论及建议

文章以2012—2016年重污染行业的细分行业造纸行业上市公司为研究样本，实证了上市公司碳信息披露水平对权益资本成本的影响，主要研究结论如下：①造纸行业上市公司碳信息披露水平参差不齐，最小得分为0，说明个别企业在碳信息披露方面完全没有责任意识，只是把注意力放在了获取经济利益上面，完全忽略了碳信息披露。②碳信息披露水平与权益资本成本负相关，但是不显著，这说明目前可能我国投资者在进行投资决策的时候，并未考虑到企业的碳信息披露情况，即企业碳信息管理成效如何并没有得到投资者的关注。

基于文章的研究结论，提出以下建议：①相关部门应完善、健全碳信息披露制度，促进造纸上市公司进行碳信息披露。对碳信息披露做得好的企业进行表彰，形成示范作用，在造纸行业内形成保护环境、履行环境责任的良好风气。②投资者在投资时应及时关注到企业碳信息披露情况，站在长远角度看待企业发展问题，对于近几年来频发的环境污染事件给企业造成的冲击应引以为戒，在企业日常运作过程中，起到监督企业履行环境责任、做好信息披露工作的作用。

参考文献：

[1]Plumlee， M.， Marshall， S.， Brown， D. Voluntary environmental disclosure quality and firm value： roles of venue and industry type[R].

[2]Dhaliwal， D.， Li， 0.2.， Tsang， A.， Yang， Y. G. Voluntary non-financial disclosure and the cost of equity capital： The case of corporatesocial responsibility reporting[J]. The Accounting Review，2011，86（1）：59-100.

[3]Clarkson， PM.， Fang， X. H.， Li， Y， Richardson， G. The Relevance Of Environmental Disclosures For Investors and Other Stakeholder Groups： Which Audience Are Rirms Speaking[R].

[4]蒋琰.碳信息披露与权益资本成本——来自标普500强碳信息披露项目（CDP）的数据分析[A].中国会计学会环境会计专业委员会.中国会计学会环境会计专业委员会2014学术年会论文集[C].中国会计学会环境会计专业委员会，2014：22.

[5]卞腾锐.碳信息披露与权益资本成本关系研究[D].西安：西安石油大学，2016.

[6]赵选民，孙武峰.上市公司碳信息披露质量评价研究——以重污染行业为例[J].西安石油大学学报（社会科学版），2015，24（2）：8-15.

[7]张娟，王君彩，弓秀玲.碳信息自愿披露与权益资本成本[J].现代管理科学，2015（8）：51-53.

[8]赵萱.企业环境信息披露对权益成本的影响研究——基于火电行业上市公司的经验证据[J].西南师范大学学报（自然科学版），2017，42（5）：97-102.

作者简介：

刘坤，女，江苏宿迁人，南京林业大学经济管理学院企业管理硕士研究生。