陈元

“货币发行”可以解决企业杠杆率过高的问题

中国是全球转型最快的国家，但在转型的过程中出现了过度借贷，企业的杠杆率太高等现象。杠杆率过高是让人费解的，因为中国是全球最大的储蓄国家，贸易是顺差，净外汇资产占中国GDP的17%。因此金融业真正的问题在于股权和债权的失衡，股票市场与债券市场的规模失衡，股权少，股市发展不充分，是个股权赤字经济。央行公布的社会融资总量数据中，6%是股本，其余94%则是银行贷款，因此中国的融资结构是债务型，存量融资也存在同样的问题。

杠杆率太高，归根到底是因为股本金来源不足。而现在对股本金的来源也存在认识上的失误——第一来源是财政拨款，第二来源是企业盈利，第三来源是资本市场。看到流，没看到源。因此，为了让企业降低杠杆率，经常采取的措施是减少借贷，切断杠杆链条。然而企业增加的股本金大多是杠杆式的，即名股实债。

过去有种说法，货币是央行以经济为抵押向全国人民发放的永不兑付的债券，这个说法很形象，虽未见诸于任何理论，但却被广泛接受。然而，央行认为自己发出的货币都是债务，这只是一种错觉和不全面的认识而已。

要解决高杠杆问题，应从根本上考虑货币的性质，即将其看作国家发行的“股票”。马克思认为，货币具有价值尺度、流通手段、支付手段、价值储藏、世界货币五大职能。“国家股票”作为财富的载体，一定具有价值储藏功能；虽然股票不能直接作为支付手段，但这是在企业层面，在货币层面并不存在这个矛盾。……