张文琨（郑州市区农村信用合作联社，河南 郑州 450000）

一、资管新规出台的大背景

总的来说，资管新规是在“整治金融乱象”的背景下出来的。以往我们经常说“金融是现代经济的核心”，现在更多强调的是金融要服务实体经济，金融的地位已经下降了。具体而言有其二：

一是非法金融（非法集资）乱象，特别是所谓的互联网金融“一地鸡毛”。真正的互联网金融只有拥有流量、技术优势的BATJ等那几家能“顺便做”。P2P本来是一个特别小众的东西，在中国大行其道，其实绝大多数就是骗子，跟互联网金融没有半毛钱关系，简言之，就是以互联网金融之虚，行金融诈骗之实。

二是资管、同业乱象。资管本来是应该鼓励的，多层次资本市场建设，题中之义就是要有一个强大的资产管理行业。但是，资管的经已经念歪了，百万亿的资管行业，一半多都是影子银行业务。以刚性兑付的预期收益发行产品，资金池运作，期限错配，去放贷款（非标就是一笔贷款）。其本质，是银行在表外再做了一个银行，一个没有资本金，没有（或很少）拨备、没有杠杆率限制的裸奔的银行。

二、资管新规出台的具体内容及意义

第一、重新认识资管业务

银行首先应按《意见》新规的定义重新认识并重塑资管业务。《意见》第二条规定：“资产管理业务是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构、金融资产投资公司等金融机构接受投资者委托，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务。金融机构为委托人利益履行诚实信用、勤勉尽责义务并收取相应的管理费用，委托人自担投资风险并获得收益。金融机构可以与委托人在合同中事先约定收取合理的业绩报酬，业绩报酬计入管理费，须与产品一一对应并逐个结算，不同产品之间不得相互串用。

资产管理业务是金融机构的表外业务，金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益。出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付。金融机构不得在表内开展资产管理业务。”

一是强调金融机构须为委托人利益履行诚实信用、勤勉尽责义务；《意见》第八条进一步规定：“金融机构未按照诚实信用、勤勉尽责原则切实履行受托管理职责，造成投资者损失的，应当依法向投资者承担赔偿责任。”银行应充分发挥自己的专业金融理财优势，为投资者委托人的利益尽责，强调真实主动管理而非监管套利；

二是委托人自担投资风险并获得收益，金融机构可以与委托人在合同中事先约定收取合理的业绩报酬，业绩报酬计入管理费。也就是说，资管业务的收益扣除事先约定的业绩报酬的部分，都应该归委托人所有。银行不能再将投资收益超过预期收益的部分转化为管理费或直接纳入中间业务收入；并且业绩报酬计入管理费时，须与产品一一对应并逐个结算，不同产品之间不得相互窜用；

三是强调资产管理业务是金融机构的表外业务，金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益。出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付，严格禁止刚兑。金融机构不得在表内开展资产管理业务，银行发行的资管产品，特指非保本银行理财产品。

第二、《意见》的禁止性规定

《意见》指出资管业务“存在多层嵌套、刚性兑付、规避金融监管和宏观调控等问题，”要“坚持有的放矢的问题导向，重点针对资产管理业务的多层嵌套、杠杆不清、套利严重、投机频繁等问题，设定统一的标准规制”，应高度重视和遵守相应禁止性规定，红线规定不能违规。同时应特别注意，金融严监管的态势也可能会影响到法院司法的判决，违反金融监管规定的银行理财产品有可能会被认定违反“社会公共利益”，导致资管合同无效的不利后果。

（1）打破刚兑

刚性兑付偏离了资管产品“受人之托、代人理财”的本质，抬高无风险收益率水平，干扰资金价格，不仅影响发挥市场在资源配置中的决定性作用，还弱化了市场纪律，导致一些投资者冒险投机，金融机构不尽职尽责，道德风险较为严重。监管部门认为打破刚性兑付已经迫在眉睫，为此《意见》作出了一系列细化安排。

第一，在定义资管业务时，要求金融机构不得承诺保本保收益，产品出现兑付困难时不得以任何形式垫资兑付。

第二，引导金融机构转变预期收益率模式，强化产品净值化管理，并明确核算原则。

第三，明示刚性兑付的认定情形，包括违反净值确定原则对产品进行保本保收益、采取滚动发行等方式保本保收益、自行筹集资金偿付或委托其他机构代偿等。

第四，分类进行惩处。存款类金融机构发生刚性兑付，足额补缴存款准备金和存款保险保费，非存款类持牌金融机构由金融监督管理部门和中国人民银行依法纠正并予以处罚。此外，强化了外部审计机构的审计责任和报告要求。

（2）打破资金池

之前金融机构在开展资管业务过程中，通过滚动发行、集合运作、分离定价的方式，对募集资金进行资金池运作。在这种运作模式下，多只资管产品对应多项资产，每只产品的收益来自哪些资产无法辨识，风险也难以衡量。同时，将募集的短期资金投放到长期的债权或股权项目，加大了资管产品的流动性风险，一旦难以募集到后续资金，容易发生流动性紧张。

《意见》在禁止资金池业务、强调资管产品单独管理、单独建账、单独核算的基础上，要求金融机构加强产品久期管理，规定封闭式资管产品期限不得低于90天，以此纠正资管产品短期化倾向，切实减少和消除资金来源端和运用端的期限错配和流动性风险。此外，对于部分机构通过为单一融资项目设立多只资管产品变相突破投资人数限制的行为，《意见》明确予以禁止。

（3）打破多层嵌套

资管产品多层嵌套，不仅增加了产品的复杂程度，导致底层资产不清，也拉长了资金链条，抬高了社会融资成本。大量分级产品的嵌入，还导致杠杆成倍聚集，加剧市场波动。为从根本上抑制多层嵌套的动机，《意见》明确资管产品应当在账户开立、产权登记、法律诉讼等方面享有平等地位，要求金融监督管理部门对各类金融机构开展资管业务平等准入。同时，规范嵌套层级，允许资管产品再投资一层资管产品，但所投资的产品不得再投资公募证券投资基金以外的产品，禁止开展规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道业务。考虑到现实情况，投资能力不足的金融机构仍然可以委托其他机构投资，但不得因此而免除自身应当承担的责任，公募资管产品的受托机构必须为金融机构，受托机构不得再进行转委托。