石慧洋

【摘 要】外汇储备是衡量一国综合国力的重要指标之一，它能够调节国际收支、稳定汇率、保持本币国际信誉、确保国民经济健康发展。外汇储备作为一国调节国际收支，稳定外汇市场、表明一国资信和防范金融风险现实能力的标志，在当前金融市场动荡不定和经济全球化的背景下，具有非同寻常的作用。中国外汇储备自1993年起保持连续22年增长，然而2015年开始，外汇储备增长的趋势突然逆转，外汇储备量下降为 3.33 万亿美元；2016年减少为3.01万亿美元，较上一年下降3198.44亿美元；2017年为3.13万亿美元，虽然较2016年有所上升，但仍小于2015年储备量。截至2018年3月底，我国外汇储备余额为3.14万亿美元，比2017年末增加29亿美元。本文以“中国外汇储备变化的成因”为题，试图探究中国经济新常态背景下中国外汇储备量变化的原因和带来的影响，正确了解中国经济发展新动态。

【关键词】经济新常态；外汇储备；人民币汇率

一、引言

外汇储备是一个国家货币当局所持有的，用于国际贸易中对外支付、弥补国际收支逆差以及维持该国货币稳定，国际间普遍接受的外国货币，是国际储备的一部分。外汇储备是衡量一个国家经济实力的重要指标，表现了一个国家购买力的强弱，在国际支付和稳定汇率方面都有重要作用，合理的外汇储备量是一个国家对外经济平稳发展的基础。2014年中国外汇储备总量达3.84万亿美元，居全球首位。但2015年开始中国外汇储备量突然出现“减仓”势头，借机唱衰中国经济的舆论又一次出现。外汇储备的下降在一定程度上加剧了市场对我国储备资产不足的担忧，市场上甚至出现“中国外汇储备耗尽论”、“保住外汇储备等声音。这些声音是否正确？究竟该如何判断当前形势？

二、不同时期的中国外汇储备

外汇储备是指一国货币当局持有的国际间普遍接受的对外资产，包括外国货币、银行存款、外币支付凭证、股票、债券等有价证券和特别提款权、其他外汇资产等，主要用于弥补国际收支逆差，稳定汇率，支付服务款项、进口货物，对外直接投资等。

1.外汇储备的迅速增长期

自1994年推进外汇体制改革以来，1996年外汇储备增加到1050.29亿美元。1998年，虽受亚洲金融危机的影响，人民币不贬值政策使出口遭受压力，但外汇储备增长并未受影响，达到1449.59亿美元。我国加入世贸组织的2001年，外汇储备为2121.65亿美元，首次超过2000亿美元。2006年，中国外汇储备为10663亿美元，首次突破万亿美元，超过日本成为世界第一，2009年，突破2万亿美元。2014年，中国的外汇储备达到历史峰值，超过3.8万亿美元。

2.外汇储备的战略减持期

我国外汇储备在2014年达到峰值后开始“掉头”，2015年，我国外汇储备急剧减少了5126.56亿美元，这也是有史以来最大的降幅，占全球外汇储备的比重也显著下降了3个百分点。2016年末外汇储备为3.01万亿美元，全年外汇储备减少近10%，自2016年7月以来，外汇储备连续六个月缩水，但并未跌破三万亿关口。2017年末外汇储备为3.13万亿美元，2017年全年来看，外汇储备规模自1月降至29982亿美元后稳步回升，年末较年初上升1294亿美元，升幅为4.3%，虽然较2016年末有所上升，但仍小于2015年末。截至2018年6月末，我国外汇储备余额为3.11万亿美元，较2017年末下降278亿美元。

三、外汇储备下降原因

1.周期性原因

从发达国家来看，外汇储备都多多少少经历了在经济高速发展前期，外汇储备不断增加，而在经济发展平稳、货币国际化程度越来越高后，外汇储备不断下降的周期性过程。第二次世界大战结束后，美国曾经是世界外汇储备最多的国家，一度占世界的60%以上，但随着美元霸权的兴起，美国的外汇储备大大下降。1968年，日本成为世界第二大经济体。随着国力增强，对外贸易迅速发展，1970～1980年，外汇储备从31亿美元到215亿美元，增长近6倍。1985年，日本签订了“广场协议”，经济泡沫被刺破，其外汇储备才重新大幅上升，主要原因之一就是用外汇来对冲日元升值的风险。1980年末，欧共体各国的外汇储备共为1765亿美元，大大超过美国和日本，占世界的39%。欧元成为主要国际货币后，欧盟国家外汇储备占世界的比重明显下降。因此外汇储备的增减是历史阶段性的，是符合国家不同阶段的需求，而非永久性的。中国在经过了经济高速发展、外汇储备大幅增加的周期前半段后，已经步入了经济向中高速发展转换、人民币国际化进程加速的周期后半段，因此外汇储备的规模下降是符合周期规律的现象。

2.汇率、价格等估值因素

外汇储备是中央银行的重要资产，人民币汇率的上下波动会产生汇兑损益。我国一部分外汇储备减少是由于人民币兑美元升值所导致的汇兑损失。据国际清算银行的统计数据显示，2015年全年人民币平均汇率为1美元兑6.2284元人民币，2016年全年人民币平均汇率为1美元兑6.6423元人民幣，2017年全年人民币平均汇率为1美元兑6.7518元人民币，人民币比上年贬值1.6%，比2015年贬值8.4%。汇兑损失与储备资产总规模、人民币升值幅度成正比，所以随着人民币的贬值，人民币对美元升值幅度的加大，外汇储备的汇兑损失也不断增加。另外，从国际市场看，2015年以来美元持续升值和走强，由于我国外汇储备资产的计量货币主要是美元，如果美元升值，英镑、欧元和日元等非美元资产折算成美元时将导致外汇储备资产规模减少。然而这些并不是实际的外汇从储备资产中流出，主要是因为名义汇率波动和资产价格变化引起估值变动而导致的账面损益，从而发生汇兑损失。

3.企业“走出去”策略

我国企业“走出去”的跨境外汇净支付是资本流出规模扩大、外汇储备减少的主要原因之一。在人民币汇率双向波动环境下，我国企业参与国际竞争和全球资源配置的意愿不断增强，“走出去”诉求更加明显。特别是“一带一路”建设倡议提出后，我国更是与沿线国家掀起了合作热潮，对外投资呈加速增长的趋势。2016年，我国对“一带一路”沿线53个国家直接投资145.3亿美元，占同期总额的8.5%。2017年，我国“一带一路”建设进入全面务实合作的新阶段，对沿线国家直接投资144亿美元，在沿线国家新签承包工程合同额1443亿美元，同比增长14.5%。

四、外汇储备量变化影响

中国外汇储备从无到有，（下转第4页）

（上接第2页）伴随的是中国经济的高速发展，因此很容易产生“外汇储备的增加体现国家实力”的误区。认为外汇储备越多，国家金融越安全。这种看法固然有一定的道理，但并不完全。一般而言，一国外汇储备的基本功能主要体现在两方面：一是交易性需求，确保进口支付能力；二是偿债性需求，确保对外还债能力。因此，一定的外汇储备规模是满足上述两方面需求的充分保证。但是外汇储备规模一旦上述两方面需求量，会引发一些问题。

一、长期持续的巨额外汇储备使中国经济的发展显露疲惫之势，特别是我国常年国际收支顺差，导致外汇储备增加，造成外汇贬值，从而引发人民币升值压力。人民币升值不仅不利于我国出口贸易，同时对我国就业及经济发展也会不利。但从2016年开始商品贸易顺差连续两年下降，2017年更是从2016年的4889亿美元（占GDP的4.4%）降至4761亿美元（占GDP的3.9%）。尤其2018年第一季度，我国经常账户逆差282亿美元，这是2001年第二季度之后经常账户首次出现季度逆差。如果今后经常账户趋于平衡，甚至时不时出现逆差，人民币的单向预期就会逐步被打破。资本项下对内和对外资产配置的流动也会进一步增加人民币走向的不确定性。

二、过多的外汇储备会引发通货膨胀。由于外汇储备的增加，会引发基础货币量的增多，在货币乘数的作用下，会扩增数倍于自己的衍生货币，这样无疑会导致通货膨胀。同时，外汇储备的增长会引发国际热钱进入国内市场，央行则需要发行基础货币对冲，从而进一步导致通货膨胀。但若减少超过国家的需要持有的外汇储备，意味着会给部分国内投资和消费让出空间。

三、外汇储备的减少意味着在包括中国在内的新兴市场经济下滑的情况下，人民币贬值的预期仍然存在，国际资本流出中国的趋势也不会改变，即使我们拥有巨额的外汇储备，也需要谨慎使用，保证国际资本的流出不会影响中国的金融安全。吸引外资回流，避免资本流失。

五、结论及建议

本文分析了在经济发展新阶段下中国外汇储备下降的原因及外汇储备变化的影响。总的来说，在全球经济持续回暖带来外需增长、金融市场进一步对外开放、市场预期不断改善的背景下，未来我国国际收支和外汇储备规模预计将保持平衡稳定。由于中国外汇储备规模庞大，远超“适度”水平，因此其短期下降尚不足虑，但应该加强对外汇储备的管理，构建新外汇储备的管理体制， 改变过去虽然积累了巨额储备， 但是收益及使用效率低且战略定位一直很模糊的局面。

目前外汇储备规模的下降给了中国确立必要的外汇储备规模一定的时间窗口。降低我国集中的外汇储备存量， 由此可以减轻人民币升值压力， 促进国际收支平衡， 有效带动中国国内企业的蓬勃发展。首先需要稳定人民币汇率， 并且加强我国的货币政策及汇率制度的透明度， 增强我国宏观经济政策调整的准确性和稳定性； 其次还需要加强人民币离岸市场的建设， 推进金融市场的创新和改革， 拓展人民币的对外投资渠道。在实现人民币国际化之后， 我国便可以大幅提升利用本币在国际间进行融资的能力， 同时还可以避免外汇储备过多而引发的资产减值损失。

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