姚余栋

我想向大家介绍大成基金集十九年的投资经验和集体智慧推出的大成四季方法论，以及如何运用该方法论分析资产配置。

去年经济界讨论最热烈的是新周期争论，大家讨论的新周期只是经济周期，忽略了金融周期。大成四季把这两个周期放在一起，纵轴是经济周期，横轴是金融周期，当经济周期扩张，金融周期收缩的时候就是春季；两者都扩张的时候是夏季；当经济周期收缩，金融周期扩张时是秋季；两者都收缩时是冬季。用春夏秋冬来描述经济金融的状态，我们希望用大成四季来分析经济金融运行的周期，而不是单看金融周期，或者单看经济周期（见图1）。

大成四季遵循的是新泰勒规则，新泰勒规搭建起利率、通胀缺口、产出缺口和流动性缺口的关系，将经济周期与金融周期变量统一在一起，构建成为大成四季表的理论基础。French 提出的资产定价公式中，考虑到了市场风险因素、市盈率以及账面市值比等因素，但忽视了流动性在资产定价中的作用。实际上，在风险溢价中流动性的影响变得尤为重要。

其中，R为基准利率，f为风险溢价，反映金融周期，g为营收增长，反映经济周期，这个公式是任何资产定价的基本格式。大成四季是这个公式的演化，任何定价要考虑到风险溢价，还要考虑到红利，红利又结合着经济周期。

运用大成四季，我们对经济的状态有一个新的两维认识，而不是单维认识。2008年金融危机后的扩张性政策导致了经济过热，很快宏观经济管理部门发现了经济过热的风险，政策开始收缩，所以金融走向了收缩期，但是经济还是过热，此时经济扩张金融收缩，是春季。……