张启迪

摘要：本文梳理、总结了香港联系汇率制度的运行基础及其基本原理，分析了流动性管理框架对于联系汇率制度的辅助作用，并对近期香港金融市场上的一些风险点进行提示。

关键词：联系汇率制度 利率正常化 货币紧缩 兑换保证

今年4月中旬，港元汇率跌至33年以来最低水平并触及弱方兑换保证，引起市场广泛关注。自2005年港元联系汇率由1美元兑7.8港元固定汇率水平转为强方兑换保证（1美元兑7.75港元）和弱方兑换保证（1美元兑7.85港元）汇率区间制以后，13年以来从未触及过弱方兑换保证。市场主流观点认为，港元汇率持续走弱主要是因为港美息差因素。由于美联储货币政策正常化进程的持续推进，美元利率水平不断上升，港美息差持续扩大，致使港元持续走弱，汇率持续维持在弱方兑换保证水平附近（见图1）。港元持续走弱引起了部分市场人士的担心，出现了香港金管局是否可能会放弃联系汇率制度的忧虑。为了安抚市场情绪，香港金管局总裁陈德霖多次表示，当前港元走弱是联系汇率机制下的正常现象，当港元汇率触及弱方兑换保证时，香港金管局会卖出美元，为港元利率正常化提供条件（陈德霖，2018）。

从联系汇率制度本身来说，看似机制简单，但实则运行原理较为复杂。香港金管局前总裁任志刚就曾表示，业内人士都不一定能够完全理解联系汇率机制的运行原理。笔者遍查香港金管局网站相关资料以及关于联系汇率制度的相关文献，发现关于联系汇率机制的介绍较为零散和晦涩，诸多技术细节并未清晰地阐述。……