张明中国社科院世经政所研究员、平安证券首席经济学家

近期本币贬值幅度较大的几个新兴市场国家中，俄罗斯的经济基本面相对稳健，而阿根廷与土耳其的基本面均有较大问题。

今年以来，美元呈现出明显的升值态势，特别是美元兑阿根廷比索、土耳其里拉与俄罗斯卢布等少数几个新兴市场国家的货币升值幅度更大。在一段时间内，阿根廷、土耳其与俄罗斯国内甚至出现了“股债汇”三杀的不利状况。那么，从基本面看，为什么这几个国家受到美元升值的负面冲击如此严重？

如果用本币兑美元汇率的月平均水平来衡量，2018年1—5月，阿根廷比索、土耳其里拉与俄罗斯卢布兑美元分别下跌了34%、15%与6%。如果用国际清算银行（BIS）发布的实际有效汇率指数（2005年=100）来衡量，同期，土耳其的实际有效汇率下跌了8%，而阿根廷的实际有效汇率反而上升了17%（主要是受国内通胀率高企的影响）；而2018年1—4月，俄罗斯的实际有效汇率也仍下跌6%，且几乎全部发生在4月份。

从历史经验看，如果一个国家存在持续的经常账户逆差，那么短期资本流动的方向一旦发生转变（由流入转为流出），该国就可能由国际收支大致平衡突然转变为国际收支双逆差，并会导致本币对美元的显著贬值。笔者发现，阿根廷与土耳其的确存在持续的经常账户逆差：2010—2017年，阿根廷经常账户连续八年逆差，且逆差占本国名义GDP的比率也由2010年的0.4%上升至2017年的4.9%；土耳其则在2002—2017年连续16年面临经常账户逆差，至2017年四季度，其逆差占本国名义GDP的比率已高达6.8%。……