■ 张 舒 徐裕钦

PPP模式在控制成本、提高效益等方面具有很大的优势，但并非每一个项目都适合采用PPP模式。物有所值评估能够帮助判断某项目该采用政府采购模式或PPP模式。作者介绍了传统的物有所值评估方法，分析了该方法的缺陷并提出了改进方案。通过引入敏感性分析，作者提出量化该差异值加入VFM定量模型中的构想，借鉴金融期权和实物期权的定价模型，分析了蕴含实物期权的PPP项目评估。

一、PPP项目概述

PPP项目是指公共部门（public）与私营机构（private）形成良好的合作伙伴关系（partnership）的一种公共基础设施建设模式。PPP模式把政府部门与私人部门紧密结合在一起，使民间资本进入公共领域，既减轻政府融资压力，促进政府职能转变，又调动私人部门的主观能动性，发挥私人部门的创造性，提高资本的运转效率和公共服务的供给效率。

二、物有所值评估的传统方法

财政部指出：物有所值（Value For Money,VFM）是指为提供公共产品或公共服务，综合考虑了全生命周期成本和质量、价格与效用的最佳结果，是判断是否采用 PPP 模式代替政府传统投资运营方式提供公共产品或公共服务项目的一种评价方法。只有通过“物有所值评价”和“财政可承受能力论证”的项目，才能进行PPP的项目准备。

（一）VFM定性研究方法

物有所值定性评价，一般是采用专家评判法。在评分标准上，有两种方法，一是设置各指标的权重，加权打分；二是采用层次分析法。在实际操作中，评估流程如图1所示。

（二）VFM定量研究方法

1.收益型项目：成本效益分析法计算VFM[1]