吴欢

摘 要：我国货币政策提法不同于传统经济学教科书，从1999年开始，稳健的货币政策成为我国货币政策的常态。本文整理了稳健的货币政策的提出、实施的措施，进而总结了稳健的货币政策的特点，并进一步阐释稳健中性的货币政策是稳健货币政策内涵的进一步发展，说明2018年将延续这一货币政策。

关键词：稳健货币政策；稳健中性货币政策；经济增长

从1999年开始，除去次贷危机几年，稳健的货币政策在中国已经实施了十多年了，政策总体来说是立足于国情，大体达到了预期效果的，对这种具有中国特色的货币政策的研究不仅能够为更好的理解我国的货币政策提供理论基础，而且能够为未来货币政策的实施提供有益的借鑒。

一、稳健货币政策的提出

货币政策在经济学教科书中并不存在“稳健”的提法，这种提法是具有中国特色的，稳健的货币政策首次提出于1999年，有其提出的特殊历史背景，在当时也有其特定的内涵。

（一）稳健的货币政策提出的经济背景

稳健的货币政策的提出有一个大的时代背景，即1997年亚洲金融危机。危机发生后的1998年初，我国经济总体增长放慢，主要表现在投资和消费增长趋缓，市场有效需求不足，物价连续负增长，出口急剧下降，据统计，1998年前三个季度我国对日本、韩国和东亚五国的出口增长速度分别从29%、21.4%、32.2%下降至-10%、-36%和-21%。①受出口下降的影响，1998年上半年出口影响工业生产增长减慢2.1个百分点，由此影响国内生产总值增长减慢2.1个百分点，1998年上半年我国国内生产总值增长7%，增速比上年同期回落2.5个百分点，更严重的是商品零售物价指数从1997年10月持续出现负增长，1998年上半年为-2.1%，②我国经济同时面临经济下行和通货紧缩风险。在这样的背景下，我国经济结构失衡矛盾突出，企业尤其是国有企业和乡镇企业经营困难，负债率高，实际有效贷款需求不足。金融风险高企，经过20世纪90年代初的房地产热和开发区热，部分中小金融机构的风险问题突出，化解金融风险任务严峻。当时我国货币供应存量偏多，经济问题主要是结构失衡而不是货币供给不足，而且如果此时实行积极的货币政策会使货币供给增加，进一步扩大潜在的金融风险和通胀压力。针对这样的情况，我国开始实行“稳健的货币政策”。

（二）稳健的货币政策的内涵

时任国务院总理的朱镕基同志于1999年3月在九届全国人大二次会议所作的《政府工作报告》中提出稳健的货币政策，他提出：我国要实施稳健的货币政策，严格控制和管理货币增长速度，实施适时、适度的金融宏观调控，保持人民币币值稳定，银行不但要严格遵守商业信贷原则、保证贷款质量、规避金融风险，而且还要尽力提升金融服务的水平、扩展金融服务的范围，利用银行信贷的杠杆功能达到有效扩大国内消费需求、增加对外出口、进而刺激经济增长的目的。

二、我国稳健的货币政策的内容

我国稳健的货币政策来源于我国货币政策的特殊性，为突出我国货币政策的特殊性，本文将我国的货币政策与美国货币政策进行对比。稳健的货币政策表现在货币政策的实施上，通过政策实施的举措来总结稳健货币政策的特点。

（一）我国货币政策的特殊性

与美国兼顾物价稳定与充分就业的双重目标不同，我国货币政策目标为单一目标。1995年《中国人民银行法》明确将货币政策的最终目标界定为保持人民币币值稳定并以此促进经济增长。学界也有学者认为我国的货币政策目标为单一复合型目标，即稳定币值与促进经济增长不是并列关系，稳定币值是基础，促进经济增长是建立在币值稳定的基础上的长期目标。

我国货币政策的调控工具特殊性主要表现在公开市场操作已经发展为日常操作工具，此外存款准备金和再贷款/再贴现使用频率也比较高。公开市场操作是目前大多数发达国家最重要的货币政策工具，美国也不例外，美国目前存款准备金和再贴现政策使用频率并不高，公开市场操作是主要工具。中国依然高频使用存款准备金和再贷款/再贴现工具，存款准备金的作用主要体现在调控基础货币，保证存款的支付和清算，影响金融机构信贷资金的供应能力，调控货币供应量，再贷款/再贴现的作用体现在调控基础货币，而且有促进结构调整、引导资金流向的作用，我国央行不仅常用这两个工具，而且进行了一些工具创新。我国善用这两项工具的原因与我国的银行体制密不可分，我国银行大部分是国有银行，这两项工具的使用效果能够得到一定程度上的保证。

我国以货币供应量为货币政策的中介目标。1996年以前，我国采用信贷规模和现金投放指标进行直接调控，1996年以后，采用货币供应量为中介指标进行间接调控。尽管我国一直采用的是数量型的货币政策中介目标，但价格型中介目标也在成长之中，我国利率市场化已初步完成，利率传导渠道将逐渐畅通，基准利率正在培育，目前全国银行间质押式回购利率Repo和上海银行间同业拆放利率Shibor等货币市场利率越来越得到市场认可，已成为我国货币政策调控的重要参考指标。美国货币政策的中介目标的选取经历了很多变化，曾经也以货币供应量作为中介目标，现在以价格型中介目标为主，即联邦基金利率。

我国货币政策有一定的特殊性，这种特殊性建立在我国的国情上。不管是货币政策的最终目标还是货币政策的工具选取、货币政策的中介目标的选择都是根据我国市场经济的发展而发展着的，根据我国市场经济的发展情况而已成型的货币政策框架是实施稳健货币政策的基础。

（二）稳健货币政策的实施措施

我国的货币政策随着经济的发展一直在变化，本文整理了从1999年至今货币政策的提法变化（见表一），可以看出，1999到2007年我国一直实施稳健的货币政策，后来由于经济有过热趋势，2008年开始实施从紧的货币政策，但2008年的金融危机爆发后，2009-2010年实施适度宽松的货币政策，之后稳健的货币政策一直实施至今。

1999-2007年稳健货币政策的实施措施。这段时期又可以分为两个时期，一个是1999-2002年，另一个时期是2002年到2007年。第一个时期是后亚洲金融危机时期，主要任务是克服亚洲金融危机对我国经济造成的严重影响。在存贷款基准利率方面，从1998年到2002年共降息5次，中央银行存贷款利率三次下调，准备金利率平均累计下调4.11个百分点，再贷款利率平均累计下调4.13个百分点，再贴现利率平均累计下调4.06个百分点，下降幅度达到了50%。在法定存款准备金率方面，调整次数少，但调整幅度较大。在公开市场业务方面，央行操作规模不断扩大，1998年和1999年，央行频繁的业务操作净投放累计达到2621.2亿元，2000年之后經济出现过热情况，外汇占款急剧增加，央行适时进行回购交易，截至2002年，央行累计回笼基础货币1838.54亿元。经过这一时期货币政策的调整，不仅很大程度上降低了金融危机的不利影响，而且2000年到2002年经济增速抬头，并保持良好势头。

2003-2007年主要任务是防止经济增长由偏快转为过热。存贷款基准利率方面，央行在2007年内共6次上调金融机构存贷款基准利率，其中存款利率累计上调1.62个百分点，贷款利率累计上调1.35个百分点，同时大幅上调1年以内定期存款的利率，以引导居民增加短期定期存款减少消费，从而缓解物价上涨的压力。法定存款准备金率方面，为了缓解流动性过剩压力，央行连续多次上调存款准备金率，仅2007年一年内就有9次调整，到2007年底已达17.5%的高点。在公开市场业务操作方面，2003年央行开始通过利用公开市场操作回收流动性，分别上调央行票据发行利率，结合央行票据和特别国债进行正回购操作，延长央行银行票据期限。这一时期我国利率市场化进程加快，央行扩大金融机构贷款利率浮动区间，上浮幅度最高扩大到70%，下浮幅度保持不变，建立报价制的中国货币市场基准利率Shibor，于2007年1月正式投入运行。

由于上一时期经济出现过热信号2008年实行从紧的货币政策，后由于次贷危机的爆发，2009-2010都实行适度宽松的货币政策。

我国从2011年至今都实行稳健的货币政策，这一时期世界经济不景气，我国也因为重速度轻结构的发展模式而面临经济下行压力。在存贷款基准利率方面，中国人民银行在下调利率的同时调整金融机构的存贷款浮动区间，将金融机构存贷款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.5倍，贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。在存款准备金率方面，央行于2012年两次下调存款准备金率各0.5个百分点 ，旨在增加商业银行可贷资金，保持银行体系流动性合理充裕，刺激投资需求，进而提振经济以消除外需疲弱对我国经济的负面影响。2002年我国经济增长率十年来首次低于8%，实体经济表现不佳，工业企业销售收入增幅明显放缓，比上年下降19.4%，CPI、PPI增长双双回落，存在通货紧缩压力，2003年GDP增速7.7%，经济运行总体平稳且结构性调整开始显露成果，企业盈利能力增强，服务业发展逐渐加快。进入2014年货币政策效果开始显现，经济运行稳中向好。

2017年我国首次提出稳健中性的货币政策，稳健的货币政策加入了新的内涵。

（三）稳健的货币政策的特点

稳健的货币政策有着丰富的内容，结合以上我国货币政策的一些措施，我们可以总结出稳健的货币政策具有以下特点。

第一，稳健的货币政策并不是一个点，而是一个区间。按照传统的经济学教科书，货币政策只分为积极、从紧和中性三种，但在稳健的货币政策实施周期内，有可能包含这三种货币政策。稳健的货币政策并不是固定在积极或从紧的某一点上，而是根据经济的发展状况相机抉择，在经济未发生剧烈波动时，稳健的货币政策只是对经济进行微调，在经济发生剧烈波动时，货币政策会加大力度，幅度拉大到积极或从紧。

第二，稳是经济平稳增长，健是经济的增长保持中高速可持续增长。从以往对稳健的货币政策的表述中，以及我国实施的稳健的货币政策的措施中可以总结，稳健的货币政策的最终目的是促进经济增长，经济增长的稳健需要货币政策的稳健来达成，稳健的货币政策是经济稳健增长的基础。

第三，稳健的货币政策具有相当的灵活性，具有中国特色，也更符合中国国情。我国作为后发展起来的经济体，市场经济还不成熟，经济容易发生剧烈波动从而影响经济的健康发展，货币政策作为宏观调控的重要一部分要发挥指导作用，稳健的货币政策有利于建立政府信用，经济形势瞬息万变，若频繁转变货币政策会降低政策的可信度，而长期仅使用积极或从紧的货币政策会产生滞后性，无法根据经济的变动适时调整。

三、新时代稳健中性货币政策更突出中性

随着我国经济的发展，稳健的货币政策的内涵也在进一步丰富，2016中央经济会议提出，已实行一年的稳健中性的货币政策取得了较好的效果，2017年末，广义货币供应量M2余额为167.7万亿元，同比增长8.2%，增速比上年末低3.1个百分点，全年现金净投放2342亿元，同比少投放2742亿元。银行资金运用更加规范，金融部门内部资金循环和嵌套减少，资金更多流向实体经济。

（一）对稳健中性货币政策的理解

2016年中央经济会议首次提出货币政策的“稳健中性”，会议提出，货币政策要保持稳定中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定。在《2016年第四季度中国货币政策执行报告》中的表述为：“下一阶段，中国人民银行将按照党中央和国务院的战略部署，坚持稳中求进工作总基调，实施好稳健中性的货币政策，更好地平衡稳增长、调结构、抑泡沫和防风险之间的关系，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境”。部分学者认为，结合近年来其他表述，可以将“稳健货币政策”理解为“稳健偏宽松”，而“稳健中性”结合“防风险”、“金融去杠杆”等语境，可以理解为“稳健偏紧”。央行副行长对“稳健中性”的阐释为，稳健的货币政策是一个中性的货币政策，我们会保持货币政策总体的稳健，他进一步指出，稳健的货币政策是一个中性的态势，而中性态势就是不紧不松。

（二）2018年我国将继续实行稳健中性的货币政策

2018年2月14日，央行发布《2017年第四季度中国货币政策执行报告》，不仅总结了2017年的货币政策工作，而且对2018年的货币政策做了规划。总体来看，2017年稳定中性的货币政策取得了较好效果，2017年末，人民币贷款余额同比增长12.7%，比年初增加13.5万亿元，同比多增8782亿元，社会融资规模存量同比增长12%，12 月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.74%。年末广义货币供应量 M2 余额同比增长 8.2%，主要体现了金融体系抑制内部杠杆的成效。

2018年我国经济发展的稳定性、协调性和可持续性有望增强，但国际上不稳定不确定因素仍然较多，国内经济金融领域的结构调整虽然出现积极变化，但结构性矛盾仍较突出，防范化解重大风险的任务依然艰巨，下一阶段央行将“紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，创新金融调控思路和方式，保持政策的连续性和稳定性，实施好稳健中性的货币政策，保持流动性合理稳定，管住货币供给总阀门，为供给侧结构性改革和高质量发展营造中性适度的货币金融环境。”

2018年2月5日至6日召开的中国人民银行工作会议中将防范金融风险放在了更靠前的位置，去泡沫、防风險、严监管将成为政策实施的重要领域。稳健中性的货币政策将是结构性的紧松，在房地产金融等领域从紧的政策暂时不会改变，但在普惠金融等领域将比较宽松，这样的结构性紧松政策不仅能够引导资金流向，而且能够提高货币成本，去杠杆的同时防范金融风险，引导货币的脱虚向实，更好促进实体经济发展。

参考文献：

[1]李若愚.“稳健”货币政策的基调和内涵[J].清华金融评论，2016（6）.

[2]黄中文，陈雪红.对稳健货币政策的分析与评价[J].商业研究，2006 （15）.

[3]张小雅.宏观审慎政策与货币政策的目标协调性研究[D].硕士学位论文，南京信息工程大学工商管理专业，2016年.

[4]朱恒.浅析稳健的货币政策[J].经济研究导刊，2012（8）.

[5]中央人民银行货币政策分析小组.2016年第四季度中国货币政策执行报告[R].中央人民银行，2017年.

[6]中央人民银行货币政策分析小组.2017年第四季度中国货币政策执行报告[R].中央人民银行，2018年.

注：

① 余永定：动荡的国际金融环境下的中国经济，《国际经济评论》，1999（1）。

② 丛明：正确认识我国实施的积极财政政策和稳健货币政策，《思想理论教育导刊》，2002（4）。