陈湘满，黄立矫

(湘潭大学 商学院，湖南 湘潭 411105)

融资融券作为一项成熟市场中重要的交易制度，在引入之初就受到了多方关注。融资融券已经成为中国证券市场的重要组成部分，但是融资融券对于我国证券市场股票定价效率的影响，学界仍见仁见智。与主板市场相比，在创业板上市的股票股价畸高、风险较大。因此，研究创业板在开放融资融券后对股票定价效率的影响，具有重要意义。

一、研究设计

本文从融资融券对定价效率和股票信息反应速度的影响两个方面来进行研究。

(一)研究假设

假设1：实施融资融券业务后，股票的超额收益将下降；非融资融券标的将会比融资融券标的的股票具有更高的超额收益。

假设2：无论融资融券业务是否实施，股票超额收益总与投资者异质信念正相关，异质信念越大，在解除实施卖空约束后，股价下降得越多。

假设3：实施融资融券业务后，融资融券标的将会比非融资融券标的的股票信息调整的速度要快。

假设4：实施融资融券业务后，股票对于利空消息的调整速度应当快于对利好消息的调整速度。

(二)模型构建

首先对融资融券标的股票与非融资融券标的超额收益进行比较，构建模型：CARi,t=ɑ+β1*SSIi,t+γiControlsi,t+εi,t

(1)

其中CARi,t代表i股票t时间的超额收益，SSI为虚拟变量，如果t时间i股票为融资融券标的取值为1，否则取值为0，Controlsi,t表示i股票t时间的全部控制变量，εi,t为随机误差项。如果SSI与CAR呈显著的负相关性，则假设1成立。

其次，考察投资者异质信……