王宇星

摘 要 本文利用深圳成分指数、上证指数、恒生指数在“深港通”前后一年的每日收盘价作为研究样本，建立ARMA-BEKK（1，1）模型，探究“深港通”对于沪、深、港三地股市间的波动溢出效应的影响。结果发现，“深港通”之前，三地股市间没有明显的波动溢出效应，而“深港通”之后上海股市对深圳股市，香港股市对上海股市存在单向波动溢出效应。

关键词 “深港通” 波动溢出 BEKK-GARCH

一、引言

在“沪港通”成功运行两年之后，“深港通”交易机制也在2016年12月5日启动，这是推进内地与香港资本市场互联互通、促进内地金融市场改革、学习先进金融经验的重要步骤。更开放的市场通常意味着更有效的信息传递，而“深港通”的启动是否有效促进了两岸股市信息的交流还需要实证检验。信息传递通常是用收益率的波动来进行刻画的，本文将通过分析沪、深、港三地股市在“深港通”前后的波动溢出效应，来研究“深港通”对于三地股市信息传递的影响。

二、文献综述

波动溢出效应是指Y1市场受到新息的冲击价格发生波动，这种波动会通过市场参与者的行为传递到Y2市场，从而影响Y2市场的价格水平和价格波动性。波动溢出效应常用MGARCH模型进行刻画。比如，曹广喜和姚奕就运用VAR-BEKK-MGARCH（1，1）模型发现沪深股市间在2000年以前基本不存在波动溢出效应，而在2000年后有比较显著的波动溢出。董秀良和曹凤岐利用多元GARCH模型验证了美、日以及我国香港和沪市股票市场的波动溢出，指出香港股市对沪市有显著的波动溢出效应，而美、日股市通过香港间接地引起沪市波动。……