郭施亮

7月2日，A股三大股指全线大跌，沪指跌超2.5%，深成指跌超2%，创业板跌超1%，上证50大跌3.8%。股票质押风险再次被推到风口浪尖。

A股市场跌破3000点整数关口，而3000点一直被市场认为是多方最重要的心理防线，而一旦最后的心理防线也遭到了重挫，那么股票市场难免会形成非理性加速下行的局面，而市场空方也会大举发力，借势杀跌，这恐怕也是政策底部之后最具不确定因素的市场底部探索过程了。

然而，对于时下的A股市场，其下跌的原因并非仅仅局限于多方心理防线跌破的问题，而是涉及一个很重要的因素，那就是上市公司股权质押平仓风险。

6月以来，A股市场持续震荡，个股股价下行压力较大。睿康股份、东方海洋、邦讯技术等15家上市公司近期纷纷发布控股股东或实际控制人质押股份面临平仓风险的公告。

市場对股票质押式回购交易违约处置可能带来的影响产生担忧。6月26日，上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券业协会纷纷表示，当前股票质押风险总体可控。

A股上市公司处于“无股不押”的状态

根据此前中证登的数据统计，目前A股市场有近3500家上市公司涉及股权质押的问题，占比两个市场全部上市公司总数的97%以上，而质押市值近6万亿元，接近A股市场总市值规模10%的水平。

由此可见，对于上市公司的股权质押问题，几乎深陷“无股不押”的状态之中。简而言之，就是当前的A股市场，几乎全部上市公司都会涉及股权质押的问题，而上市公司质押率多少，可能直接影响到上市公司股权质押会否遭到平仓的风险概率。

由此可见，在股市处于非理性下跌调整的行情中，对于质押率过高的上市公司来说，往往容易遭到局部系统性风险的问题，而质押率越高，往往代表着上市公司潜在的风险更大，而对于上市公司大股东而言，一旦无力补充质押物或保证金，那么有可能会遭到平仓乃至强行平仓的风险。很显然，对于这一潜在风险，足以让上市公司大股东引起高度警惕，而稍有不慎，则可能导致上市公司大股东的话语权与控股权丢失，而进一步影响到上市公司的正常经营秩序。

股权质押问题引起监管重视

面对股票市场的接连非理性下跌走势，监管机构也逐渐意识到股权质押平仓风险接连爆发的问题。

不可否认的是，对于部分质押率较高、大股东无力补充质押物与保证金的上市公司而言，往往容易引发股权质押平仓的风险，而从中国证券协会到银行业协会等机构部门的先后发声，实际上也意在稳定市场，暗示出股票质押风险仍然可控。与此同时，呼吁避免“一刀切”的做法，支持企业的合理需求等。

根据上交所股票质押业务现状来看，场内质押规模稳中有降，总体风险基本可控。截至目前，沪市股票质押平均履约保障比例为181%，股票质押总市值占沪市总市值的3%。其中，低于平仓线的股票质押市值在沪市总市值中的占比不到0.2%。从股票质押交易定位、风险防范机制和实际情况看，违约处置对二级市场影响非常有限。

深市方面，截至目前，深市股票质押平均（按质押市值加权平均）履约保障比例为223%。低于平仓线的股票质押市值占深市总市值的比例不到2%，考虑到司法冻结、股份限售、减持限制等因素，在二级市场可直接平仓处置的比例则更低。

从上市公司股权质押平仓风险的接连发生，到监管机构先后发声稳定市场等，对于A股上市公司股权质押的问题，确实引起了各方的焦虑。时下，虽然触及平仓风险的上市公司仅为少数，但一旦股票市场继续非理性下行，并进一步创出调整新低水平，那么股权质押平仓风险可能会进一步蔓延，而股票质押的风险还是处于不得不防范的状态。

确实，对于我们的市场，往往缺乏更充分的危机应对能力，同时也缺乏更有效更具针对性的稳定市场举措。由此一来，当市场风险集中爆发，作为资金敏感性较强的股票市场来说，往往很容易发生剧烈波动，投资者的持股市值也会因此遭到缩水的风险，而对于近期接连上演的股权质押平仓问题，同样也引起了股票市场非理性波动的表现，更有甚者，在短短一两个月的时间内，价格下跌逾30%乃至逾50%的水平，非理性杀跌现象得到了充分体现。

加强监管，做好风险防范预案

最近一段时期内，对于A股市场而言，往往处于非理性波动的过程，但造成股市大幅波动的原因有不少。例如，在外部因素上，如中美贸易战的激烈上演，外部市场环境的波动加剧以及美联储加息缩表预期的升温等；在内部问题上，如金融市场去杠杆化进程的延续、股市IPO高速发行节奏的提升以及股市解禁潮、减持潮的延续等，这系列因素同样影响到股票市场的运行表现。

然而，对于其中一个重要的因素，则是在于股权质押平仓盘集中抛售的风险，进而引发资金踩踏、股票价格非理性波动的表现。

值得一提的是，纵观全球股票市场的同期表现，自今年1月底以来，全球股票市场同样经历了一轮大幅波动的走势，无论是美股、港股，还是A股市场，都基本上无法摆脱今年以来的市场震荡格局。

不过，与美股、港股市场相比，A股市场同期的跌幅走势却更加明显。其中，以今年1月底以来的同期市场表现为例，港股恒生指数同期最大跌幅约为16.4%，美股道琼斯指数同期累计最大跌幅8.6%。至于A股市场同期跌幅高达25%。由此可见，虽然今年以来全球股市的表现相对低迷，但与主要市场的平均表现相比，A股市场的跌幅几乎又一次垫底，而A股的同期跌幅明显高于同期主要市场的跌幅水平。

正如上文所述，股市内外部环境不佳，往往容易加剧A股市场的震荡风险，但股权质押平仓风险的集中爆发，更是进一步把风险延伸，而部分上市公司股票已基本上触及局部系统风险。

不过，从整体上分析，虽然目前A股市场触及股权质押平仓风险的现象有所增多，但仍不算全面性的平仓风险爆发。与此同时，对于触及平仓线的上市公司而言，仍然可以采取补充质押物、补充保证金等形式降低平仓风险的发生。至于质押率偏高的上市公司，则可以通过系列策略降低自身的质押率水平，逐渐降低自身发生局部系统性风险的可能性。此外，则是对于监管机构而言，可能仍离不开“防风险、守底线”的政策底线原则，而在监管上仍可能会留有灵活空间，不至于“一刀切”的影响。

由此可见，虽然A股市场股权质押的问题加剧了股票市场的波动风险，但考虑到股权质押平仓问题的程度以及上市公司整体的质押率水平等因素，仍然不宜过度恐慌，而当市场发生进一步非理性的下行风险时，可能会存在政策面持续回暖、持续救市的需求，降低股票市场发生系统性风险的可能性。