向小田

近期，关于小米上市的话题很热，很多人都很关心它的估值问题。

讨论估值肯定离不开大环境。最近新经济公司蜂拥至香港上市，一个得益于港股大牛市，供需两旺；一个得益于港股发行制度改革，给了很多政策（比如同股不同权）。腾讯在香港的成功，让很多投资者对国内新经济公司期待很高，也愿意给比较高的估值。但是，先上市的几个走势却让人大跌眼镜。

以最新价格/首发价格计算，上市的新股中，众安在线跌17%，易鑫集团跌50%，阅文集团跌33%，雷蛇跌45%，SUSRAM跌18%。上得早的美图公司已经跌回了发行价，近期新上的平安好医生则已经跌破了发行价。

也就是说，新经济独角兽赴港上市，跌破发行价甚至大跌，不是一例两例，而是大面积的。这就说明了一个系统性的问题：二级市场对独角兽公司的估值，比一级市场要低。为什么会出现这种情况呢？一个很明显的原因就是一级市场估值过高。

一级市场是内部人市场，缺乏透明度，企业和投资人之间是一种共存共荣的关系，都有把估值往上做的意愿。同时，由于不能自由买卖，当估值比较高时股东缺乏退出渠道。等企业上市时，投资人自然会选择恰当的时机套现利润。因此到了二级市场，股东的利益和企业的利益不再是一致的。有的股东看好继续持有，有的股东觉得短期股价高企就会选择出售。这样一来，定价会更加接近真实。

而小米上市前夕，小米IPO定价基本确定在1000亿美元以上，争取在1200亿美元，而基石投资者定价在800亿美元。……