梅 波（副教授）

一、引言

行业变更作为重要的公司行为，变更之后获取短期超额收益可能是公司进行行业变更的重要动力之一[1][2]。然而，变更之后的经济后果如何现有文献很少探讨，行业变更之后收益获取途径以及投资效率问题还有待进一步研究。两权分离下管理层作为受托人，信息不对称等因素导致其存在私利行为，时常为了自身利益损害公司长期利益，其中，管理者过度自信行为就可能损害公司利益[3][4][5][6][7][8]。为了进一步探寻行业变更的内在机理及经济后果，本文分析了我国制度环境下行业变更的动机及其投资风险性和投资效率差异。本文可能的贡献在于：帮助读者进一步理解行业变更及其相关理论；基于管理者过度自信理论分析行业变更；结合我国制度环境分析行业变更的动机、投资风险性和投资效率表现；有利于认识行业变更的客观规律，更加清晰地认识行业变更的内在本质，帮助管理层理解行业变更不一定能更好地促进企业发展，应该更注重内在能力提升而非行业变更可能带来的短期溢出效益。

二、理论分析与研究假设

现有文献主要从控制权转移视角间接探讨行业变更，如在已经发生的控制权交易中，交易后半年内发生行业变更的控制权交易比没有发生行业变更的交易具有更高的溢价水平，平均超额溢价率为6.92%[1]；控制权转移后，变更行业会使投资者获得更高的超额收益[2]。文献表明控制权转移过程中存在行业变更，行业变更也并非是在控制权转移时才发生，经营业务以及企业战略决策改变等也会导致行业变更，行业变更后预期业绩存在一定改善。……