文／本刊记者 史 诗

5月31日，成大生物召开临时股东大会，全票通过《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所上市的议案》，宣布公司拟发行境外上市外资股（H股）并申请在香港联交所主板挂牌上市。

最近，新三板交易最活跃的当属生物医药板块。值得注意的是，君实生物、成大生物宣布港股上市计划后，股价短期涨幅超过10%。

早前，香港交易所于4月底公布了新修订的《上市规则》，将为三类公司开辟来港上市的绿色通道：允许符合条件的尚未盈利的生物科技公司来港上市；允许不同投票权架构的创新公司来港上市；迎接一些海外公司、中国公司赴港作第二上市。

这次改革被视为是香港市场近25年来最重大的一次上市机制改革，也是最具争议的一次改革。

生物医药公司成最大受益者

一直以来，港股市场以机构投资者为主，他们给上市公司的估值“相当克制”，青睐的行业也比较明显。

这次，向生物科技公司抛出了橄榄枝。港交所上市新规规定，拟上市公司预期市值不少于15亿港元，且需要符合多项要求：从事核心产品研发至少12个月、至少有一项核心产品已经通过概念阶段进入第二期或第三期临床试验等。

港交所解释，为保障投资者利益，首先市值至少不能少于15亿港元，其次公司至少有25%的公共持股，也就是3.75亿港元。

从联讯证券的统计数据可见，接近或符合市值要求的新三板生物医药公司中，研发新药已进入或完成二期、三期实验阶段的仅有6家，除了成大生物、君实生物外，还有欧林生物、仁会生物、泽生科技、中钰医疗等符合港股上市要求。但由于中钰医疗股权集中度高，业内人士预测欧林生物、仁会生物、泽生科技或将成为下一个申报发行A股的生物医药公司。

对于为何单单只列出生物科技行业，港交所表示，这是生物科技公司的独有特点决定的。一般来说，无营业收入的公司都处于高风险的早期发展阶段，投资者很难判断公司发展前景。而生物科技公司产品的研发、制造和上市过程都受到国家医药监管当局的严格监管，它们每一阶段的发展都有清晰明确的监管标准和尺度，这一特点使得生物科技公司可以在资本市场上提供清晰具体的披露，供投资者来判断投资风险。

此外，港交所认为，中国的生物科技行业大发展的春天已经到来，生命科学、人工智能、大数据等等科技的突破和相互赋能，生物科技将产生巨大的突破。同时，中国的监管机构已经认识到了人民的需求，锐意改革药品审批机制，与国际监管机构合作互认，加快创新药的研发审批程序。

联讯证券分析师彭海认为，新三板生物医药公司是港交所上市新规的最大受益者。

“新三板+H股”迎来新发展

从政策落地后挂牌企业的反映来看，“新三板+H股”概念十分火爆。

例如，仅在股转系统与港交所签署合作备忘录的13天后，成大生物就在5月4日率先发布了赴港上市的公告，成为首家申请发行H股的新三板公司。

截至目前，已有成大生物、君实生物两家生物医药知名企业公布了发行H股上市计划。与其它公司不同的是，新三板公司还可以通过“新三板＋H”模式实现两地同时上市，新三板与港交所两个市场之间巨大的估值差驱使符合条件的新三板生物医药公司纷纷在港交所上市融资。

公开信息显示，成大生物成立于2002年，主营产品为成大速达人用狂犬病疫苗和成大利宝人用乙型脑炎灭活疫苗，是全球最大的人用狂犬病疫苗生产企业之一。2017年成大生物实现营业收入12.76亿元，同比增长23.93%；归属于挂牌公司股东的净利润5.56亿元，同比增长21.61%。

据了解，适用于“新三板+H股”的新三板企业必须注册在国内，同时国内的内资股只能在新三板流通，除非拿到H股的全流通试点，或等待全流通的全面铺开。对此，联讯证券研究院预计，“新三板+H”采用的可能是“A+H”模式，也就是两边独立挂牌和发行，互不流通。

据联讯证券研究院，截止到2018年4月，共有99家“A+H”模式的两地上市公司，涉及制造业、金融业、交通运输业等。99家公司中，有66家公司采取“先H后A”的模式，有25家公司采取“先A后H”的模式，8家公司采取“AH同步上市”的模式。彭海指出，随着A股和H股价差的不断缩小，A股公司赴港上市的主要障碍逐步消失，更多内地A股企业选择到H股上市以增加投资者基础，扩展融资渠道。

广证恒生新三板研究团队认为：“新三板+H股”的模式将为新三板企业提供更多元化的资本市场选择，新三板企业在此模式下可以利用境内外两地的交易所优势，借助资本市场发展公司业务。此模式推进也有助于新三板在未来吸引并留住优质企业。