马喜立

2018年以来，监管层继续保持对银行业的严监管基调，商业银行的大量表外业务面临回表压力，这对银行的资本金提出了严峻考验。然而，补充资本尤其是利用股权方式补充一级核心资本并非易事。市净率估值低是制约各银行增发的重要因素。截至2018年4月4日，25家上市银行中11家市净率值大于1（即股价大于每股净资产），其余14家均小于1（即每股净资产大于股价）。从全球视角看，银行股的市净率值天差地别，很难通过全球比较找到一个世界范围内通用的银行业合理的市净率区间，即使找一个银行业估值之锚也困难重重。因此，银行股的合理市净率估值成为世界各国投资者、学者的难题，大家众说风云、莫衷一是。银行股刚刚摆脱了多年以来的低市净率区间，此时银行股是否被高估，以及未来能否得到基本面因素的合理支撑，是投研团队激烈讨论的话题。本文认为，盈利能力尤其是净资产收益率（Rate of Return on Common Stockholders Equity， ROE）是支撑银行股估值的最重要的因素之一。因此，本文从最核心的基本面因素出发，分析各商业银行的ROE情况，并预测未来的发展趋势。

银行盈利与市场估值的关系

市净率是一個横向比较的相对值估值指标，适用于包括金融业在内的各行业。遗憾的是，全球银行业的市净率分化严重，国家间的数值天差地别，难以找到合理的市净率区间。本文认为，市净率可用ROE和股权折现率估计，其中股权折现率由无风险利率和风险溢价两部分构成。……