刘玲

随着我国经济的迅猛发展，企业间的并购逐步成为了企业投资和扩张的一种有效且特殊的投资方式。并购在提高企业竞争力的同时也扩大了企业的发展规模，但同时这项系统工程的实施同时也隐藏着巨大的风险。因此，降低企业并购中的风险是并购是否成功的关键。本文从定性和定量两个方面来分析目标企业价值，通过对目标企业价值的评估降低企业并购中所存在的估值风险。

一、目标企业价值的定性评估

（一）企业基本经营状况分析

在企业的基本经营状况方面也要进行足够精细的分析，主要对其市场份额进行分析。在通过对其市场份额、市场占有率在近几年的变化趋势可以对该企业进行大概的了解，也可以对企业的未来有一个大致的展望。与此同时，对企业生产成本的分析也是至关重要的，它影响着企业的经营状况，也展示出企业的生产水平。另一方面，政府的政策也对企业产生着巨大的影响，它是一双无形的大手，指引企业的发展，挖掘着企业的潜力，所以监管机构和政府对企业的操控也是对企业基本经营状况的分析。

（二）企业财务状况分析

在对企业的财务状况分析中，企业的成长性的重要性自然是不言而喻的，巨大的成长性意味着企业的蕴含着巨大的潜力等待去挖掘，这也就是它的潜在价值。任何有实力的企业不会拒绝并购一家成长性巨大的企业，相反，如果一家企业没有成长性，那么也就不会有企业愿意在它身上投资，而分析它的成长性的方法则是可以通过阅览财务报表、分析财务数据而了解，在通过近几年的信息对比后可以大致预测出企业的发展状况和成长的能力。

二、目标企业价值的定量评估

企业在实行并购时，既会有并购成功的案例，也会有并购失败的案例。在对其并购失败的案例进行分析以后，可以发现，失败的最主要的原因就是价格问题，即是它对目标企业的定价没有达到企业的要求。要想使并购获得成功，就必须要对目标企业进行了解和调查，对目标企业的价值进行全面而准确的衡量，因为价值能够决定价格。当前，在对目标企业进行价值估量时，会使用很多的方法，但是从关注企业未来的收益情况的角度来看，可以使用贴现现金流量的方法，经过使用这种方法，可以让企业的利益诉求得到满足。当然，在组建现金流模型时，还需要对现金流量，贴现率等进行考察和分析。

（一）现金流量

现金流量主要出现在企业的经营过程中，并且受到管理层的支配，企业的管理人员会利用自己手中的权力对现金流量进行分配，在这个过程中却并不会影响到企业的日常经营。在现金流的角度进行分析，可以看到股东和债券这两者的性质相同，在索偿权的顺序上稍有不同，在企业的现金流量中，股东的现金流量与债权人的现金流量发挥了重要的作用。也可以用有关的公式來进行表示，最后企业的自由现金流量可以用经营产生净现金流量与投资产生净现金流出量的差值来表示，其中在经营所产生的净现金流量中，包含了两项支出费用。净现金流出量也包含了两种支出方式。

（二）贴现率

投资者们通常情况下也将贴现率称为资本成本，并且他们认为在贴现率中需要包含资本的机会成本和这项投资所具有的风险。总之，可以把资本成本当作是一种最低的投资报酬率，可以用最低的投资报酬率去帮助投资者决定是否进行投资。最后的资本成本会受到下面三方面因素的影响：首先，会受到资金的供应情况的影响，如果资金的供应数量比需求少，那么，就会导致资金成本的增加；其次，会受到机会成本的影响，具体指为了投资本项目则需要放弃其它的一些项目，从而获得的收益；最后，则会受到未来投资风险成本的影响，主要包含了财务上的风险和经营期间会出现的风险问题。对于企业来说，如果投资项目不同，那么它所面临的风险状况也不尽相同，风险程度不同，也会对最低投资回报率产生一定的影响。

（三）预测期

通常情况下可以对预测期进行划分，可以将其划分成两个阶段，即预测阶段和未来发展的阶段，在面对这两个不同的阶段时，可以选择使用不同的预测方法。在对第一阶段进行预测时，必须要进行详细的预测，然后对现金流量做出估算。在对第二阶段进行预测时，可以选择使用连续价值公式。在这里，有一点需要注意，即在第一阶段进行评估时，要在坚持以投资回报率为基础的前提下，确定具体的预测时间。对于贴现现金流量模型来说，它所发挥的重要作用在于对目标企业的未来创造现金流量能力做出准确的预测，但是它在应用期间也有一个不足之处，即它非常容易受到分析者的个人意识的影响。总之，要想对现金流做出正确的预测，就需要分析者拥有较丰富的预测经验和能力。（作者单位为安徽外国语学院 ）