樊嘉敏

摘 要 本文以江浙沪230家中小板上市公司年报分析，提取相关变量并以主成分分析法构建外汇风险规避指数，测度企业外汇风险规避的程度。研究显示，中小板企业深入管理风险的意愿较低，经营性避险的比重明显少于金融性避险的比重，而各行业中涉及进口业务的及高附加值制造业避险程度高于传统的自产自销行业。

关键词 中小板企业 外汇风险规避 主成分分析

一、引言

随着“一带一路”倡议的提出，我国中小企业发展对外贸易迎来新的机遇。然而，在国际金融形势纷繁复杂的当下，中小企业在开展贸易活动的同时能否关注并规避外汇风险极其重要。因此，有效分析外汇风险规避现状对企业增强风险管理意识、投资者考量企业投资的风险以及政府政策的制定都有重要的意义。

二、外汇风险规避程度的度量

评价企业外汇风险规避现状的基础是全面、合理地衡量企业外汇风险规避的程度。我国学者刘晓宏（2009）根据企业年报披露的情况分析企业外汇风险规避程度。本文沿用此法，并改变其维度，通过统计外汇风险规避情况和外汇风险规避策略两个方面，度量江浙沪中小板企业的外汇避险的现状。

（一）外汇风险规避意愿及规避策略情况的度量

外汇风险的规避意愿是企业规避外汇风险的前提。基于2016年年报，定义如下变量进行度量：

一是年报提及外汇风险（Mention）；二是年报有单独段落阐述外汇风险（Exposition）；三是年报表达加强外汇风险规避的意愿（Aspiration）；四是年报对外汇风险进行评估（Assessment）。

外汇风险规避策略总体上分为两类：经营性套期保值和金融性套期保值。由于不同的经营性套期保值策略体现了企业对外汇风险的关注程度和自身的避险能力，因此进一步将其综合细化为三个方面进行评估。考虑上述因素与年报披露情况，定义了如下变量：

一是采用金融性避险措施（Finance）；二是选择结算货币（Currency）：使用人民币或有利结算货币结算；三是采用简单的经营性避险措施（Operation）：企业采用缩短出口业务收款周期、及时结汇或加价（压价）保值；四是采用配合管理或风险对冲措施（Hedging）：开展跨国公司外汇资金集中运营管理或通过其他方式建立相反的外汇头寸。

以上变量预期均与外汇风险规避程度成正相关，若有，则变量值为“1”，否则为“0”。

（二）外汇风险规避指数的构建

综合考虑以上8个变量，应用主成分分析方法，并根据每个主成分所对应的特征值占所提取主成分总的特征值之和的比例作为权重，建立综合评价模型，构建外汇风险规避指数，结果如下：

Index=0.04Mention+0.05Exposition+0.25Aspiration+0.14Assessment+0.21Finance+0.32Currency+0.19Operation+0.14Hedging

上式表明，8个指标与外汇风险规避指数相关系数为正，说明这8个变量与外汇风险的管理程度正相关，与预期相符。

三、外汇风险规避现状分析

（一）外汇风险规避程度描述性统计

在意愿上，样本企业基本上表示了对外汇风险的关注，然而进行敏感性分析和增强避险的意愿上较少，说明深入管理风险的意愿较低；在策略上，大多数企业考虑了金融性的避险方式，其次是经营性的避险方式，这与经营性方式可能引起的较高经济成本的实际情况基本吻合。而通过改变币种的方式只占7.8%，样本企业决定贸易币种的能力较弱。

（二）行业分析

本文依据中国证监会《上市公司行业分类指引》的分类标准给企业分类，剔除了样本量过少的行业，选出了风险规避指数的前五家和后五家企业。

高附加值的制造业的避险指数较高，可能是因其涉及较多原料进口业务，对外贸易量大，因此对外汇风险的关注程度高，且行业的附加值较高，规避风险的能力相对较强。同样，批发业和零售业由于进口比重也较高，促使其外汇风险规避程度较高。而避险指数较低的行业大多是传统的自产自销行业，在对外贸易中没有充分考虑外汇风险。值得一提的是，互联网服务业作为新兴行业也没有充分意识到控制外汇风险在企业中的重要性。

四、结论及政策建议

本文对江浙沪中小板企业的外汇风险规避现状进行了分析。研究显示，江浙沪中小板企业深入管理风险的意愿较低，经营性避险的比重明显少于金融性避险的比重；行业上，涉及进口业务的行业及高附加值制造业避险程度高于传统的自产自销行业。我们认为，中小企业对外汇风险的认知程度仍然较低。一是低附加值行业忽视风险的影响，在对外贸易中受挫，进而可能影响其进一步发展。二是中小企业投机意识强，将风险视作或有收益，从而影响其持续稳定发展。企业在制定战略方针和财务管理策略时应尽可能在源头遏制外汇风险的负面影响；金融机构应该注重外汇风险管理产品创新，提升服务效率；国家也应出台相关政策，指引中小企业关注风险、管理风险。

（作者单位为山东大学<威海>）

参考文献

[1] 刘晓宏.外汇风险管理战略[M].上海：复旦大学出版社，2009：21-23，149-154.

[2] 陈晗，刘道云.我国中小企业避险难、避险貴问题成因及对策[J].清华金融评论，2015（03）：41-44.