翁建发

(武汉大学，湖北 武汉 430072)

1 引言

我国从上世纪九十年代开始对利率进行市场化改革，2015年人民银行宣布取消对金融机构存款利率的上限管制，这标志着中国已经结束了利率管制时代。在存在利率管制时，利率变动平稳，因而银行会将主要注意力集中在信用风险控制上；当利率完全依赖于市场时，波动性会加大而不利于预测，这带来了更多的利率风险。在越来越多金融风险暴露的背景下，VaR模型逐步发展起来。VaR模型度量了金融机构利率风险在一定置信度和持有期内可能的最大损失值，相比于早期的利率风险测度方法，有更多优势。

本文基于此背景，选取了我国目前市场化程度最高的同业拆借市场作为研究对象，采用 VaR模型进行实证分析来考察同业市场的利率风险值，并讨论了GARCH族模型对于利率波动率测度的适用性。

2 数据与方法

2.1 数据来源

以银行间同业拆借市场利率作为市场化利率的模拟变量，来测度其波动性以及各银行的利率风险日VaR值。由于数据缺失问题，无法获取近几年各金融机构的拆借头寸数据，因而选取2006年1月9日至2009年6月26日同业拆借市场每日加权平均利率中的860个观测值作为样本数据。并选取这期间外资银行和全国性商业银行的拆借净头寸数据，来计算并比较了外资银行和全国性商业银行面临的利率风险日VaR值。

2.2 VaR的计算方法

VaR值等于波动率乘上资产价值再乘上给定置信水平下分位数，其计算思路是对金融资产的收益率分布做假设，比如序列服从正态分布等，再在各种分布假设下求出VaR值。……