路漫漫

紫鑫药业（002118.SZ）从事中成药的研发、生产及销售及人参产品的生产及销售。2007年3月在深交所上市，上市后业绩突飞猛进，营业收入从2006年的1.23亿元增长到了2011年的9.28亿元，净利润从2945万元增长到了2.17亿元，扣非净利润从2957万元增长到了1.84亿元。股价也随着业绩暴涨，从9.56元发行价涨到2011年7月18日的150元（复权价），涨幅高达15倍。期间，2010年是最为关键的一年，营业收入6.42亿元，较上年同期增长150.66%，净利润1.73亿元，同比增长183.53%，扣非净利润1.77亿元，同比增长192.65%，利润首破亿元大关。

但随后，紫鑫药业业绩开始大幅下滑。2012年营业收入只有4.19亿元，净利润8631万元，扣非净利润6313万元。这还不是最糟糕的时刻，到了2015年，营业收入虽然增加至6.33亿元，净利润只有3959万元，扣非净利润更是只有968万元。

走了几年下坡路的紫鑫药业到了2016年、2017年又开始王者归来。甚至预计2018年第一季度盈利就达1.25亿-1.4亿元，同比增长2-3倍。紫鑫药业称，公司2018年第一季度业绩增长主要原因系公司处方药稳定增长，OTC药品、人参系列产品收入大幅度增长所致。

果然如此吗？

糟糕现金流

从历年数据来看，虽然有几年时间的业绩不那么好看，但从2007年上市至2017年，紫鑫药业累计实现净利润13.11亿元，实现扣非净利润11.55亿元。这样的成绩单，放眼整个资本市场，也是很不错的了。不过，奇怪的是，紫鑫药业的经营现金流一直非常糟糕，11年时间，累计经营活动产生的现金流量净额为-27.11亿元。更奇怪的是，业绩最好的时候，经营现金流反而最差。2011年-5.59亿元，2017年-1.32亿元。经营现金流最好的时候，业绩反而是最差的，2015年2.17亿元，其他年度经营现金流为正数的四个年度累计只有6439万元。……