侯文宣

摘 要：随着世界经济一体化的发展，企业的风险管理已成为影响企业经营业绩水平的重要原因之一。套期保值将成为企业经营管理的重要工具，它能有效地为企业规避经营风险，降低企业经营成本。但是，若套期工具运用不恰当，则很可能让企业蒙受巨额损失。本文将对套期保值的相关原理及作用进行介绍。同时，结合兖矿集团运用套期保值工具恰当的处理外汇风险案例及央企巨亏事件，对套期保值的合理运用进行分析。最后，对我国有对外投资的企业提出合理运用套期保值的建议。

关键词：套期保值；风险管理

随着我国经济融入国际经济体系步伐的加快，我国“走出去”企业日渐增多。这些企业在开展国际间贸易、投资过程中，大多采用外币结算。由于各种货币之间比价的不同，使得货币兑换时会产生汇率风险，制约并威胁到了我国“走出去”企业的发展壮大。一方面，外汇汇率的不确定，会影响到企业财务管理，使企业不能确定在清算时自己所负外币债务的人民币金额，这就影响到企业对未来负债金额、未来负债表日对资产的猜测作业。另一方面，外汇汇率的不确定，会使企业展开的对外经济活动的运营战略受到影响。因而，“走出去”企业怎么运用套期保值的办法有效躲避外汇风险，防备汇率变动引起的经济损失，就显得非常重要。然而，不合理地使用金融衍生工具进行套期保值也可能带来巨额损失。

本文将通过兖矿集团合理运用套期保值规避企业财务风险以及对央企套期保值巨亏事件的分析，提出企业该如何提高套期保值的风险意识，恰当的使用金融衍生产品。

一、套期保值基本原理及相关作用

1.基本原理

套期保值，即买进或卖出与现货商场数量适当，但买卖方向相反的产品期货合约，以一个商场的盈余抵消另一个商场的亏本，从而规避因为价格变动带来的风险，在现货与期货合约之间形成一种对冲机制。套期保值是为了增加公司财富而抵消风险的官方声明，但这是以牺牲完美结果为代价的。风险管理者的主要目标之一是减少结果的差异。通过管理财务风险，公司希望实现股东的收益预期。虽然这带来了控制公司盈利波动的需要，尤其是当公司面临财务风险时。

通过使用套期保值策略，公司可以降低预期现金流量的可变性，从而降低风险。控制预期现金流的可变性赋予了公司一个具有竞争力的计划能力，使其能够建立本来不可能的活动和特定投资。套期保值也使得管理团队能够获得相对于公司股东的相对优势，因为他们知道公司正面临着真正的风险敞口。因此，管理层可以通过这种优势来利用市场的不平衡，从而增加公司的价值。此外，套期保值降低了公司现金流量低于最低点并导致财务困境的可能性。最后，套期保值减少了公司内部的代理问题，减少管理团队的有效企业税，并且对其他缔约方之间进行风险规避。

使用套期保值策略最重要的理由是套期保值降低了公司在财务困境中的成本。当公司负债价值高于其资产价值时，公司可能会按计划偿还交易义务和贷款。破产对企业来说是一个关键因素，因为它压缩了财务状况，并可能导致破产。因此，企业必须采取措施避免这种情况。现金流量稳定的公司具有利用低融资成本进行计划投资的优势，因为获得的外部资金相较于内部产生的资金要贵。拥有财务风险管理策略的公司将获得额外的现金流量，以确保公司追求能够为公司增加价值和增长的投资计划。

2.套期保值的作用

（1）规避价格风险，稳定企业收益

使用现货、期货市场价格动摇的一致性和临近交割的收敛性，经过在期货市场建立套期保值头寸，为现头寸构建保险，从而大大削减市场的不确定性，让企业可以取得稳定的预期收益。这也是套期保值为风险转移机制的核心内容。

（2）有利于企业的可持续经营

预期收益的不确定性可能会让某些企业放弃一些优质项目。套期保值可以确定企业未来的收入，然后给予企业更多的自主权来挑选优质的项目。套期保值有助于价格波动所带来的风险，稳定生产成本，让企业可持续地进行生产经营。

（3）降低企业利息成本，增强融资能力

套期保值有助于添加企業的债务融资能力，进而使企业的杠杆水平加大，取得更多税收优势。企业能够使用套期保值向潜在的债权人宣布信号，标明企业正尽力保护基础性财物的信号，经过严厉的操作准则来做好风险的防止，由此可进步企业的商业诺言，争取到更有利的借款方针。

二、兖矿集团利用套期保值工具案例简介

1.案例背景

近年来，经济全球化使得企业国际化步伐加快，因此企业必须高度重视并谨慎处理好汇率波动的问题。特别是在市场自由决定利率的情况下，准确预测未来汇率变动是一项非常艰巨的工作。2009年底，兖矿集团通过控股子公司兖州煤业旗下的全资子公司兖煤澳洲公司斥资30.4亿美元，收购澳大利亚煤炭生产商菲利克斯公司。由于贷款资金为美元，而兖煤澳洲公司记账本位币为澳元。因此，在每个会计期末由于澳元汇率变动产生汇兑损益。2013年度，兖煤澳洲公司一度产生较大金额的汇兑损失，主要源于澳元对美元汇率较大幅度下跌产生的。澳元对美元汇率由年初1.0384跌至年末0.8948，贬值幅度达13.83%，产生汇兑损失22亿元。

2.解决方案

企业可以在某些情况下以有效的方式来对冲商品价格风险。他们可能会为他们的销售和采购合同谈判固定价格，或提前购买原材料。当销售价格被定价时，将原材料购买到存储器中将会对价格变动进行对冲，但是如果原材料的存储成本很高，则不一定是明智的。另一种不用衍生工具来管理风险的方法是流动性缓冲。流动性缓冲可以用作风险储备。这意味着公司留存一部分收益，而不是作为股息支付，以弥补未来现金流量中可能出现的负面意外。流动性缓冲从股东的财富中解脱出来，因为收益将不能作为股息给股东。

外汇套期保值在现汇商场买进、卖出同时，也在期货商场卖出、买进相同金额的合约。在合约到期时，外汇汇率变动带来的现汇盈亏由期货带来的合约盈亏来对冲、抵消。套期保值可以有用躲避外汇风险，它的本质就是风险的转移。根据澳大利亚会计准则139号，可以将某一非衍生金融负债（如以美元计量的贷款）指定为规避由外汇风险引起的现金流量变动的套期工具。即将美元贷款的还款与“很可能产生的美元销售收入”设计为现金流对冲，即对未来的美元销售收入和预计美元贷款的还款进行匹配，建立现金流套保关系模型。这一方案的优点是不需要对外支付高昂的期权费，并将贷款的汇率锁定在董事会同意这一套保策略时的现行汇率。

三、套期保值失败原因分析

套期保值有规避风险的作用，但如果企业使用不当，很容易造成损失。纵观近年来发生的失败案例，主要原因有以下三个方面。

1.大量使用场外交易的衍生品

因为场外买卖没有固定场所，买卖两边自由地寻觅合适的对象，从而在一个低效率、无组织的商场，违约风险很高。相反，在场内进行买卖的期货、期权合约，不仅具有严格的交易规则，而且对于报价方式、波动幅度具有明确的规定，同时交易所为交易双方提供信用担保。除此之外，金额和期限很难与现货交易完全一致，而且还要支付一定的期权费。

2.套期保值工具作为投机手段

企业套期保值是为了锁定经营成本，保证企业的销售利润。然而，有些企业对“套期保值”和“投机”的界限不清，将套期保值作为一种投机行为。例如中国远洋，为了防止未来运费指数下降风险，原本应作为远期运费协议的卖方，但根据其财务报表显示，中国远洋实际是该合约的买方，说明中国远洋在套期保值中人为的做反方向，从而导致在运费指数不断下降的情况下，营业收入和远期合约都产生了巨额亏损。

3.信息不对称

由于信息的不对称，国际投行在为出售某类产品时会有意夸大收益且刻意回避风险，导致企业面临买卖结构性期权而遭遇亏损。2008年7月11日，纽约原油价格曾达147.27美元/桶的前史高点，以高盛为首的投行纷繁提高原油未来预期价格。国内诸多专家也纷纷发表意见认为低油价的时代已不复存在。在此背景下，国航签订了燃油套期保值合约。因为对未来油价看涨，公司信任油价不会大跌，在此判别基础上，为了下降买入看涨期权的本钱，公司卖出了很多的看跌期权。然而，国际油价自9月份开始持续下跌，导致公司面临巨额亏损。

在复杂的结构衍生品交易中，国际投行竞争稀少。由于国际投行会向企业大力推销自己拥有明显优势并能赚取巨大利润的衍生产品，所以，其中隐藏的道德风险就越来越大。

四、对降低套期保值风险的建议

1.使用标准化的场内衍生产品

企业应当投资于市场定价机制比较完善、流通性好的场内交易衍生工具。因为场内交易的金融衍生产品具有标准化特点，所以在场内交易时，能够降低信息部不对称的程度，在不利情况发生时能够及时平仓。

2.规范交易业务流程，定期进行风险评估和监督

企业要坚持标准运作，加强风险的动态监督办理，并定期地进行风险评价。企业首要要在充分了解和查询的基础上，挑选运营标准的生意公司进行套期保值买卖，在买卖发作时要查看每笔买卖的具体状况和买卖资金状况。活跃剖析当时汇率的走势，如果以为汇率将向有利的方向变化时，能够不必采取任何保值办法，而取得超量的汇率风险收益。但此种方法必须依靠对汇率动摇的准确猜测，不然将给企业带来更大的风险。在签定进出口合一起，事前断定货币汇率，以防范未来资金付出时汇率掠夺的风险。为更好地到达公司保值避险的目标，在签定非美元商务合同或开立非美元远期信用证时，将付出时的汇率提早断定，避免出现到实践付出时，因为商场的即期汇率大幅增值造成汇率风险丢失的局势。一起还要考虑企业的财力，要剖析期货保值的资金需求，结合企业的资金筹集才能来断定保值的规划。在资金办理方面要留必定的备用保证金，仓位要控制在必定范围内。企业在进行风险评价时要走出片面追求盈余的误区，要从期货和现货两个商场来综合评价套期保值的作用和风险。

3.利用远期合同法，规避汇率风险

远期合约是一项协议，允许双方在未来日期按照今天确定的价格交易指定数量的指定货物（相关货物）。货币远期与其他基础不同，因为货币赚取利息并随着时间的推移而增长。期权是向持有人提供权利的金融工具，而不是在特定的未来日期或之前以特定价格买卖标的的义务。当运用该方法时，公司在做远期外汇生意时生意当天并没有实际的资金交流，而是在预先断定的到期日才依照生意时已断定的远期汇率完结实际资金交割。买进远期的澳元，卖出美元，在交割时，公司能够挑选用已收入的美元付出，因为美元收入小于澳元的付出，因而不足部分可用人民币即期购买美元完结远期外汇生意项下的资金交割。别的，公司在进行远期外汇生意交割美元时，假如时刻不匹配的话，需付出的美元也可考虑用美元的短期流动资金借款处理，到期后用美元收入归还。

4.强化培训，做好风险管理人才储备

加强套期保值管帐运用管理部门及具体操作人员的训练，提高職业道德和职业素养。目前，我国企业中大多由财务人员担任金融衍生品的操作，由于金融衍生品交易种类繁多，定价结构复杂，导致人员缺乏相关风险管理的经验和专业知识。所以，企业应当做好风险管理人才的储备，来满足企业对风险管理的需求。

五、小结

跟着经济全球化的速度加速，企业的生存环境将会越发杂乱.触及外汇运用的企业，要在全球商场中具有满足的竞争能力，合理的运用金融衍生工具防备外汇风险，才干完成安稳继续的增长。套期保值操作对于企业外汇管理而言具有重要意义，可以起到为企业经营者最大极限地防备外汇风险，并保证生产、加工、经营活动的安稳进行。但是，在进行套期保值中也存在着一定的风险，并且因为一些企业对衍生品不了解或许存在投机心思，更使这些风险不断扩大而造成巨额亏本。所以，“走出去”企业在展开套期保值操作时，需遵从四大准则，分别是品种相同准则、交易方向相反准则、数量适当准则、月份附近准则。任何违反这些准则的套期保值操作都不能下降企业的汇率风险。另外，企业应当建立合理的套期保值风险评估和监控制度，建立健全内部控制体系，只有真正做到有效、合理的运用套期保值方法，才能切实起到防范汇率变动引起经济损失的作用。