李博楠 姜吕钢

【摘要】本文从三个方面定义了高管的长期、短期和外部过度自信，并从公司特征、公司业绩、高管特征以及股票特征四大方面选取15个特征，通过Logistic回归探究影响高管过度自信行为的主要因素。研究发现，公司的规模和经营现状是影响高管过度自信的关键因素，高管任期与公司股票回报会影响长期过度自信，货币资产情况和资产负债率会影响短期过度自信，货币资产、资产负债率与高管年龄会影响外部过度自信。公司的无形资产是高管及公司决策中关键的“理智因素”。

【关键词】过度自信；影响因素；Logistic

1研究背景

在经济生活中，关于投资者，经理人的过度自信现象不断引起学者们的兴趣。正视高管的过度自信行为的一个重要思路是研究高管过度自信的影响因素。高管的过度自信可能来自于两大方面，一是高管的个人特征，Ben（2009）发现，管理者的过度自信与其技能呈正相关；二是公司特征，Gervais（2001）认为，历史的成功会强化交易者的信心，因而以往业绩优秀的公司的高管产生过度自信行为的概率更高。

2变量与数据

2.1过度自信的度量

本文首先借鉴饶育蕾（2008）的方法，根据公司高管持股变动识别高管对的过度自信行为。判定条件为：

这种来自于高管外部的公司薪酬激励，可以看作是一种对于高管的外部信心刺激。

2.2影响过度自信的备选特征

基于前人的研究，本文从公司特征、公司业绩、高管特征以及股票特征四大方面选取共计15个特征，探究影响高管过度自信行为的主要因素。具体见表1。

2.3数据描述

本文的数据包括2010—2016年的所有A股上市公司数据，去除ST公司，金融行业公司以及新上市的公司。整理后的数据初步统计如表1，数据来源为WIND与国泰安数据库。

3实证结果

本文采用了Logistic回归的方式，对三种过度自信变量与备选特征的关系进行了研究，回归结果如下表2。

回归的整体分析结果与上文分析相符，公司规模能够显著增强高管的长短期自信，但是更大的公司对于高管的外部信心更加理性，会减少高管的这种来自薪酬的外部信心信号。同时，无形资产与三种信心均显著负相关，说明高管和公司对于公司的无形资产例如商誉等有着清晰客观的认识，会理性看待公司无形资产在公司盈利，公司成长上的重要作用，因而削弱了其对于自身的过度自信的程度。公司的股票回报率会显著地正向影响高管的短期和长期自信，说明这种来自于外部资本市场的刺激对高管行为的影响是显著的，股价的上涨一方面会带来高管“头脑发热”的短期过度投资和并购等行为，另一方面也会促进高管的增持公司股票的行为。高管个人特征中年龄和任期对于over2和over3的影响均不显著，但是年龄与over1显著负相关，任期与over1显著正相关，说明高管年龄越大，在公司的任期越久，與公司的黏性越大，其对于个人与公司的长期信心就越大。

4结论

本文从高管持股行为，过度投资行为以及高管薪酬三个方面定义了高管的长期、短期和外部过度自信。并从公司特征、公司业绩、高管特征以及股票特征四大方面选取15个特征，通过Logistic回归方法探究影响高管过度自信行为的主要因素。研究结果发现，公司的规模和经营现状会是影响高管过度自信的关键因素，高管任期与公司股票回报会影响高管的长期过度自信，公司货币资产情况和资产负债率会影响高管的短期过度自信，公司货币资产、资产负债率与高管年龄会影响通过高管薪酬反应的外部过度自信。公司的无形资产可以显著降低三种类型的高管过度自信，是高管及公司决策中关键的“理智因素”。