高雅 董利娜

【摘 要】 企业间并购重组追根究底仍然是一种市场行为，不同社会环境和产业背景都会对其产生巨大的影响。作为发展起步较晚、不够成熟的我国企业并购市场来说，政府行为的介入、产业政策导向乃至并购重组会计处理的方法都会影响到企业并购重组的效果。本文着重介绍了企业并购重组的含义、动因理论、并购重组风险和并购重组绩效的评价方法。

【关键词】 并购重组 动因理论 事件研究法 财务指标法

一、企业并购重组的含义

在现实经济活动中，并购和重组的概念往往没有很大的区别，广义上理解，并购重组指的是在企业生产经营的过程中，能够引起企业控制权归属或资产结构和规模发生重大改变的事件。实际上，上市公司的资产重组概念是一个狭义的范畴，仅指上市公司通过对资产注入和剥离等来对企业现有的资产来进行重组。并购重组活动一般包括资产重组、兼并、收购、债务重组等。

二、企业并购重组动因理论

企业发生并购行为的动因比较复杂，大多数情况下会有多种动因，而且常常有较大的个体差异。目前有以下几种主要的理论：

1、协同效应理论。如果并购活动后，企业的总体效应大于并购前两企业的价值之和，说明产生了协同效应。简单讲，就是“1+1大于2”的效应。协同效应一般可分为经营协同效应、财务协同效应和管理协同效应三种。

经营协同效应是指并购企业整体生产经营活动效率提高所带来的效益，以及并购双方通过经营资源优势互补所带来的资源使用效率的提高。企业并购能够形成规模经济和范围经济。经济学理论认为，在某一特定的技术水平条件下，从企业建立到发展成熟会出现规模经济和规模不经济两个阶段，市场经济条件下大多数企业很难达到临界点的最佳状态，企业并购重组能够迅速通过企业间的联合经营来发展壮大，达到最佳的临界点的经营状态。

财务协同效应是指企业并购重组能在一定程度上给企业带来财务上诸多效益，例如合理避税、降低财务成本等。合理避税是指在不违反国家税法的前提下，企业间的并购可能带来纳税方面的好处。例如通过纵向并购，企业生产经营的外部流转环节減少，一些流转税如增值税和营业税也会因此而消失，进而降低企业税负。

管理协同效应是指企业并购重组后，优势企业的高效率管理模式传入弱势企业，带来了整体管理水平、管理效率的提高所产生的收益。其主要体现在节省管理费用，通过并购后企业的管理费用在更多数量的产品中分摊，单位产品的管理费用可以大大减少，同时可以提高企业的运营效率。

2、价值低估理论。在我国证券市场发展不完善的前提下，部分企业的市场价值有可能被低估，即企业的真实价值未能完全体现出来，这部分企业就有可能作为目标企业被并购重组，这就是价值低估理论的主要思想。

3、规模经济理论。传统经济学的经典理论指出，在生产投入增加的过程中，产出增加的比例超出投入增加的比例，这种由于生产规模扩大而增加收益称为规模经济。并购重组可以使得企业的生产规模扩大，生产力提高，单位成本降低，给并购企业带来规模经济。

三、企业并购重组风险

1、市场风险。企业的最终目的是以营利为目标，而市场的变化对企业的利润会产生较大的影响，因此，市场需求的变化、要素市场的变化和竞争环境的变化等，都会对企业的利润来源产生影响，有可能使得企业并购活动失败。因此并购企业应事先对被并购企业产品需求的规模，生产要素可供状况，目标企业所处的市场竞争地位，以及目标企业的前景等进行评估分析。

2、信息不对称风险。由于各种各样的原因，在并购重组中或多或少地存在一些信息不对称的现象，导致企业在并购过程中，容易处在盲目状态，不能对被并购企业的状况进行真实有效的评价，从而导致错误的并购行为。

3、财务风险。影响企业并购活动是否成功的另一重要因素是财务风险。主要源于三个方面：首先由于支付方式不同，可能会给企业带来不同程度的财务风险。其次是由于会计审计等方面的缺陷使得被并购企业的财务状况不准确、不全面。最后是并购后企业的融资和财务状况可能带来的财务风险。

四、企业并购绩效的评价方法

关于企业并购绩效水平的研究，国内外学者使用了多种方法进行检验，最主要的是事件研究法和财务指标评价法。

1、事件研究法。基于有效市场假说，事件研究法主要探讨某一事件的发生对股票价格或企业价值带来的冲击，其原理是将企业的并购重组看作一个时间点上的事件行为，以并购重组的宣告日为中心确定一个事件期，而宣布日在事件期内则被指定为第 0 天。将事件公布前后一段时间分成事前检验期和事后检验期，研究事件发生前后样本股票收益率的变化，在样本股票实际收益中剔除假定某个事件没有发生而估计出来的正常收益，就可以得到异常收益，进而以异常收益为指标对企业的并购绩效进行评价。

2、财务指标法。通常利用该方法对企业并购重组的长期效应进行考察，利用财务性指标构建企业并购重组绩效评价体系，以此来衡量并购重组对企业绩效影响程度的研究方法统称为财务指标法。通常会从对并购前后企业的偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力、现金流量等多个方面选取相关指标，对企业并购前后的业绩及经营能力进行研究。

【参考文献】

[1] 苍乐.钢铁行业上市公司绩效评价方法比较研究[D].内蒙古：内蒙古财经大学，2014.

[2] 陈兴秀.上市公司并购重组绩效实证研究——基于同行业与跨行业并购的比较研究[J].中国证券期货，2012，（10）：24-26

[3] 邓建平，曾勇，何佳等.关联并购重组：根源与后果[J].管理学报，2011，（8） ： 1238-1246.

[4] 张新.并购重组是否创造价值？ [J].经济研究，2003，（6）

作者简介：第一作者：高雅（1993.02-），女，山西省长治市，硕士研究生在读，山西财经大学，研究方向：公司金融。

第二作者：董利娜（1991.07-），女，山西省吕梁市，硕士研究生在读，山西财经大学，金融风险管理。