田雅婧 赵越 彭斐

【摘要】已有研究对于企业现金分红与创新投入的关系仍然存在较大的争议。本文引入我国2012年颁布的股息红利税改革这一外生事件，手工收集并完善企业研发投入数据，运用双重差分模型（DID）研究2007～2016年我国A股上市公司现金分红与创新投入之间的关系。研究发现，相对于改革前现金分红水平较高的企业，改革前现金分红水平较低的企业创新投入显著减少，验证了现金分红对于企业创新活动的抑制作用。进一步研究中，本文通过中介效应检验证明了“分红——自由现金流——创新投入”的影响路径，即分红通过减少企业自由现金流抑制了创新投入。同时，企业产权性质对分红和创新之间的关系具有显著的调节作用，国有企业中分红对于创新的抑制作用相对较弱。本文有效解决了现金分红与创新投入的内生新问题，并为我国实施创新驱动发展战略提供政策建议。

【关键词】股息税改革；现金分红；创新；双重差分模型

【中图分类号】F812；F275

一、引言

我国的股市起步20世纪90年代，发展历史较短，由于缺乏外部法律法规和内部治理机制的有效规范，上市公司的股利支付水平普遍较低，并且缺乏稳定的股利政策，股利发放的随意性较大，损害了投资者的利益（赵红，2016；李常青，1999）。财政部、国家税务总局和证监会于2012年11月16日联合发布《关于实施上市公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知》，《通知》规定持股时间越长的投资者股息红利税越低，是一种差别化的减税政策。……