肖合燕

【摘 要】 文章以2007—2016年间A股市场通过反向并购和IPO实现上市的企业为研究样本，考察了反向并购上市企业与IPO上市企业的债务融资成本差异。研究发现：相比于反向并购上市，IPO上市有助于降低企业的债务融资成本;这种效应会受到产权性质的调节，即相比于民营企业，IPO上市对债务融资成本的抑制效应在国有企业样本中更显著;影响机制方面，相比于反向并购上市企业，IPO上市企业能够得到更多的标准审计意见以及拥有更高质量的财务报告，进而影响债权人的放贷决策，获取更加低廉的债务融资成本。该检验结论对市场监管部门与债权人都有重要的研究启示。

【关键词】 反向并购; IPO上市; 债务融资成本; 产权性质

【中图分类号】 F275;F832  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2018）23-0132-06

一、引言

反向并购（Reverse Takeover，RTO）与首次公开发行（Initial Public Offering，IPO）是资本市场间接上市的两种重要手段，二者面临的审批过程与监管要求有较大差异，客观上导致了两类上市方式可能引发不同的经济后果。一种观点认为，与反向并购相比，IPO上市的企业有着更加稳定的经营业绩与市场价值，其退市概率更低，代理问题也更少[ 1-2 ]，这是因为IPO上市审核较为严格;而反向并购能够有效规避IPO监管，并达成上市目的，因而反向并购上市企业可能存在更强的投机动机，其公司治理状况本身也比较严重。另一种观点则认为，考虑到我国资本市场上市准入制度的复杂性与独特性，IPO上市可能需要更长的审批周期，极有可能导致拟上市企业错失发展良机，因此，相比于IPO上市，反向并购企业有着更高的盈余质量、创新绩效与投资效率[ 3-4 ]。……