黄 政 ，刘怡芳

(东北师范大学 商学院，吉林 长春 130117)

一、引 言

信息处理和资本配置是股票市场的两大基本职能，与股票市场的信息效率和资本配置效率相对应。信息效率描述了股票价格对信息的反映程度；资本配置效率则体现了资本以报酬率最大化标准在不同个体间流动的有效程度。有效市场假说将两者有机地结合起来。首先，有效市场假说假设股票市场中存在着大量的理性的、追求价值最大化的投资者，这就意味着这些投资者的交易必然促使资本高效配置。其次，这些投资者都在预测股票的未来价格，且预测的基础是可以无成本地获取所有信息，这就意味着股票价格充分反映了各类信息。因此，如果股票市场上的信息是充分准确且及时有效的，那么，作为稀缺资本的支配者，上市公司可以依据股价做出正确的投融资决策，从而实现资本配置的帕累托最优(游家兴，2008[1])。基于上述分析，一个明显的结论是股价对上市公司信息含量的反映程度直接决定了其引导资本配置的效率，即股市的资本配置效率等同于信息效率。这可以解释后续研究只注重考察股市的信息效率而忽视对资本配置效率的分析。

提高资本配置效率是股票市场的核心目标，而信息处理只是为优化配置服务。如若股市的资本配置功能得不到提升，局限于信息效率的研究就没有太大意义。由于信息不对称、交易成本等多种因素的影响，现实资本市场并非有效，那么基于有效市场假说得出的信息效率决定资本配置效率的结论难免受到质疑。……