查奇芬 曹媛媛

一、引 言

党的“十八大”指出：中小企业是中国经济发展的动力，是我国市场经济体系中最具创新活力的“经济细胞”。而中小企业绩效作为其经营效益和经营者业绩的表现形式，直接关系到企业的发展速度以及资本市场的评价，一直是学术界研究的重点。目前，关于企业绩效的理论和实证分析大多是判别融资约束或代理成本对企业绩效的各自影响及其机制。

在融资约束方面：Parker、Praag（2006）以荷兰企业为研究主体，通过构造工具变量模型，分析融资约束与中小企业绩效的关系，发现资本约束放松会显著提高企业收益；Ayyagari（2010）认为现阶段企业的资金来源主要还是内源资金，正规金融机构融资规模与实体经济的增长率正相关，而其它融资渠道对企业绩效的影响并不显著；Bandyopadhyay、Barua（2016）通过建立两步动态GMM模型，研究了印度企业资本结构、宏观经济环境与企业绩效之间的联系，发现企业绩效取决于其资本经营能力；国内的连玉君（2009）、李春霞等（2015）也都得到过融资约束趋紧会降低企业价值的结论。在代理成本方面：Shleifer&Vishny（1997）认为在两权分离体系中，代理人享受不到决策所产生的财富，导致代理人会以侵占企业利益等其他方式为自己谋利；Jensen（1986）分析了股东——代理人冲突对企业绩效的影响，认为代理人更愿意将企业闲置现金投资到一些非盈利项目上，而不是用于支付股利或回购债券，这实质上是在牺牲股东的既得利益；叶生明（2006）通过建立投资决策模型，发现企业过度投资或投资不足可能是由委托代理问题引致；……