黄庆华 周 普

一、引 言

IPO抑价（Underpricing）一直是各国学者研究的热点。中国资本市场的抑价程度普遍偏高，尤其是近年来蓬勃发展的中小板和创业板。2009—2013年中国A股有353家公司通过创业板上市，其中最高一家公司的抑价率达到了209.73%。而在此期间通过中小板上市的419家企业中，“浙江世宝”（002703）的首日收盘涨幅更是达到了626.74%，连破六项历史记录。新股抑价问题对资本市场带来的危害令人担忧。

IPO抑价是由Ibboston在20世纪70年代首次提出的。自Ibboston对该问题进行较为全面的研究之后，此问题引起了学术界的关注。在此之后，IPO抑价的研究成果和相关理论越来越多。国外学者主要从人们的投资行为以及信息不对称等方面对该问题进行解释。

许多学者认为信息不对称是造成新股抑价现象的重要原因。Baron（1982）提出了承销商风险规避假说，认为承销商有倾向将新股发行价定低，以保证新股的发行成功，为自己建立良好的声誉。Rock(1986)提出了赢者诅咒假说，认为由于信息不对称问题，市场上存在知情投资者和非知情投资者。若企业IPO时发行价高于其本身价值，该股票将全部由非知情的投资者来购买，为确保融资成功，必须采用抑价的方式对非知情投资者进行补偿。此外，还有学者将行为金融学引入研究中，通过对投资者理性和情绪的假设，对该问题做出解释。Bandwagon（1989）提出了流行效应，认为投资者的决策会影响其他投资者的投资行为。所以，企业有可能用较低价格吸引一部分投资者，从而带动更多的人购买股票。……