乔丹 王继伟

日前，国内纸业及妇幼卫生用品制造商恒安国际（01044.HK）遭遇做空指控。Matt Wiechert旗下的沽空机构Bonitas Research LLC（以下简称Bonitas）直指恒安国际涉嫌财务作假、伪造利润、低价关联交易，并指出其股票价值“接近零”。在伪造利润事件上，Bonitas称，恒安国际自2015年开始，已经累计伪造了110亿元的净利润。其中，16亿元为虚假银行存款利息收入，94亿元则来自卫生巾业务。针对恒安国际的卫生巾业务，Bonitas称，“与行业平均水平相比，恒安国际该业务的营业利润率过高。”而恒安国际亦于次日发布公告称，否认了Bonitas的所有指控，并考虑对Bonitas采取法律行动。

相关业内人士称，恒安国际的利润率水平可能在合理范围内，但增长或面临可持续性危机。

造假质疑

恒安国际的主要业务是制造、分销和出售生活用纸及妇幼卫生用品，是最早进入中国卫生巾市场领域的企业之一，于1998年在香港联交所上市。旗下拥有心相印、品诺、阳光森林、悦适等生活用品品牌，Space7、七度空间、安尔乐、安而康、新呼吸等健康护理品牌，安儿乐、朵娅等母婴品牌，以及美媛春、花肌思语等品牌。

《投资者报》记者根据公开资料整理发现，恒安国际的卫生巾产品一直是公司毛利率最高的产品，2018年上半年，恒安国际卫生巾产品的毛利润达69.3%，较去年同期的68.7%有略微上升，并远高于纸巾及纸尿裤业务的毛利润，这两项业务的同期数据分别为25.8%/29.6%、39.9%/40.4%。

12月12日，Bonitas发布报告，对恒安国际卫生巾业务的营业利润率表示质疑。恒安国际称，2018年上半年卫生巾业务实现……