王胜

截至2018年三季报，A股上市公司商誉总量高达14484亿元，正好占同期上市公司净利润总额29220亿元的一半（49.6%）。诚然，商誉是存量而净利润是流量，两者直接相比未必合理，毕竟如此规模的存量商誉不可能一次性计提。但这依然向我们揭示了一个真相：日益扩大的商誉已经成为影响市场的重要风险，尤其对于部分A股公司，商誉减值成为了悬在头顶的达摩克里斯之剑——一旦落下，损失惨重。

商誉的前世今生

转型诉求+政策变化，A股上市公司并购重组自2014年开始井喷。一方面，2012年以来宏观经济增长放缓，上市公司通过转型寻找出路的诉求显著提升。而A股上市公司普遍具有较高的估值溢价，这为外延并购的爆发式增长奠定了基础。另一方面，进入2014年后资本市场改革暖风频吹：从2014年3 月《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》发布，到5月“新国九条”出炉，再到7月证监会发布修订《上市公司重大资产重组管理办法》、《上市公司收购管理办法》。政府以放开并购重组权限、取消行政审核、丰富支付工具等为手段;以降低并购成本、提升行业集中度为目的，完善并购重组制度。

在这样的背景下，A股迎来史上最大并购潮。在Wind口径下，2013年A股共发生重大重组事件115起，涉及总金额2541.85亿元;到了2015年，A股共发生重大重组事件388起，涉及总金额11565.25亿元;短短两年之内，重大并购案件数增加了237.4%，涉及总金额增长了355.0%。

创业板是这一轮并购浪潮中的主力军。计算2010-2018年三季度每个季度发生的重大并购重组案件数，占当期期末该板块公司数量的比例：创业板的并购高峰来得更早也更持久，在2014年二季度-2015年四季度期间，每个季度都有近5%的创业板公司进行并购。……