魏枫凌

目前金融市场已经普遍降低了对2019年经济增长的预期，同时对宏观政策的“逆周期”调节有更为积极的判断。现在的问题似乎只剩下，这一次决策层将会采取怎样的策略稳增长。

“要较大幅度增加地方政府专项债券规模。” 刚刚闭幕的2019年中央经济工作会议透露的这则消息实际上已经给出了明确的答案。

回顾2009年，在全球经济形势愈发困难之际，中国出台了以“四万亿”为主的刺激政策，启动了基建投资和房地产市场，地方政府融资平台和“影子银行”顺势做大。在2019年，减税和基建补短板大概率双管齐下，但这样一来财政缺口势必变大，财政资金将如何筹措？而且，目前各个地方政府下属的融资平台或城投公司还面临着存量债务如何接续的问题。

如果要让地方平台债务扩张不再重演，实际上地方平台也没有能力继续大规模举债，剩下似乎只有一条路，对于地方城投公司无力偿还的部分由政府进行确认，代为偿还或者是以政府债务接续旧债。

如果按照这一路径，那么2019年市场无疑将见到政府债券发行规模的大举扩张，以财政承接债务的方式为阶段性稳增长和防范系统性金融风险筑牢最后一道防线，现阶段市场担忧的流动性陷阱问题也将迎刃而解。至于中长期的政府债务问题，只要有具备足够大规模、深度、广度的政府债券市场，那么就可以通过借新还旧的方式持续下去。因此，完善政府债券市场、引入各类资金投资政府债券将是2019年金融支持实体经济极为重要的工作。……