晨曦

近年来，在监管趋严的背景下，上市公司的壳资源价值虽然利用率越来越低，但是*ST公司仍然不愿意轻易丢掉这个“黄金壳”。为了保壳，也是“八仙过海，各显神通”。

距离2017年结束还有不到一个月的时间，*ST公司的“保壳大战”已然开局。数据显示，今年前三季度仍然亏损的*ST公司多达50家，其中还有30家更是巨亏超亿元。

花式保壳各有奇招

“*ST公司通常会试图通过甩卖资产、资产重组、政府补助等实现扭亏，谋求保壳。其中，政府补助是保壳大战中一大主力，往往会让濒临暂停上市边缘的*ST公司‘起死回生，效果立竿见影。其他如选择卖房、甩卖资产也能够及时解决燃眉之急，尤其是对于上市公司而言意义重大，等于资产的盘活。” 著名经济学家宋清辉分析称。

*ST公司为了不被退市，可谓是用尽洪荒之力。

在这批*ST公司中，*ST重钢和*ST沈机，同为今年前三季度巨亏8亿元左右的公司，其保壳战均取得了实质进展。

11月3日下午，*ST重钢公告称，结合重钢的实际情况，通过市场化比较，最终确定四源合基金与重庆战新基金共同设立的重庆长寿钢铁有限公司为重庆钢铁重组方，参与对重钢进行重整；*ST沈机则拟1元向控股股东沈机集团出售亏损资产。

但并非所有的*ST公司都能够成功地扭转乾坤，*ST昌鱼似乎就没有那么幸运。

11月9日，*ST昌鱼发布公告，拟将控股子公司大鹏畜禽99.9%股权，以1.05亿元的价格，转让给霍尔果斯融达信息咨询有限公司，如果此次转让得以顺利完成，今年公司前三季度亏损的2834万元也将得到对冲，使得公司2017年度将可能实现盈利。

但是值得注意的是，大鹏畜禽目前已基本停止经营，且近年来持续亏损。截至2017年8月31日，大鹏畜禽累计亏损已达1950万元。作为一家2017年6月刚刚成立的公司，霍尔果斯融达为何要斥重金接手这样并不令人看好的资产？虽然从已披露的资料看，接盘方与上市公司方面并没有任何关联，但接盘方愿意做这个“冤大头”，背后是否还存在其他的协议或安排，依然难以令市场释疑。

连年亏损，只能依靠非经常性损益来突击“保壳”的*ST昌鱼，也只是A股 “壳公司”众生相之一。

靠政府补助让处于暂停上市边缘的*ST公司“起死回生”的例子也不少。比如*ST中富就公告称获得了2500万元的政府补贴，增厚了全年利润，保壳成功。*ST三维和*ST河化也先后发布公告称，收到当地财政局下发文件，两公司也获政府补贴，保壳成功。

记者查阅两家公司三季报发现，两公司分别亏损3.38亿元和29.81万元。从补贴金额来看，*ST三维和*ST河化将分别获得4.66亿元、5000万元补贴。

其他如卖房、甩卖资产也同样能够快速见效，尤其是对于上市公司而言意义重大，等于资产的盘活。

山东*ST东数将面临退市危险

11月25日，位于山东威海的*ST东数发布关于终止筹划重大资产重组并召开投资者说明会的公告，称因重组涉及的重整申请撤回和控制权取得等问题至今仍未解决，决定终止本次重大资产重组（处置）事项。

数据显示，*ST 东数在2015年、2016年实现的营业收入分别约为2.3亿元和1.68亿元，对应实现归属于上市公司股东的净利润分别亏损约2.12亿元和2.33亿元，连续亏损，根据《深圳证券交易所股票上市规则》规定，公司股票已被实施退市风险警示（*ST）。

值得注意的是，2017年上半年*ST东数的经营业绩仍未出现好转的迹象。*ST东数在今年上半年实现营业收入约为6332.25万元，同比下降20.5%，较上年同期出现增亏情形。

为了扭转业绩颓势，*ST东数试图通过重组进行自救。今年7月3日，*ST東数公告称公司拟筹划重大资产重组。公告称，将积极协调推进重大资产重组事项，以期彻底解决面临的债务危机，改善公司的资产状况和盈利能力，尽快走出经营困境。

但11月25日公布的本次重大资产重组的终止无疑使公司的“保壳”压力增大。

记者梳理发现，*ST东数目前资金状况紧张，部分银行贷款已逾期；涉及诉讼较多，涉诉金额较大。此外，*ST东数涉及的4笔银行贷款在今年10月8日至10月20日已经陆续到期，涉及合同金额共计5900万元，逾期金额为5900万元，包括在中信银行股份有限公司的逾期贷款4500万元和威海市商业银行股份有限公司的逾期贷款1900万元及垫付银行承兑汇票2160万元，总计8560万元。

对此，有业内人士表示，*ST东数经营业绩本就不景气，公司债务多次逾期，如今又终止了重大资产重组，这无疑使公司的“保壳”压力增大，或将面临退市危险。

政策趋严与保壳趋难

其实，随着*ST公司通过资产重组等方式“摘星脱帽”成为常见的选择，这一行为也已经被很多投资者接受，甚至不乏喜欢赌重组的投资者。

那么，处在保壳关键期的上市公司是否会为投资者带来投资机会？对此，证券分析师表示，“此类公司有一定的投资价值，但也需具体情况具体分析。一方面，监管层一直打压借壳行为，不论是IPO加速增加供给，还是越来越严格的借壳要求以及退市制度，未来‘壳的价值将进一步降低；另一方面，从借壳方对‘壳的选择来说，一般倾向于市值小，壳相对干净（包括股权、历史处罚、信誉、内部管理等），有一定盈利能力，能确保不被退市。投资者在分析这类公司时应考虑上述因素。”

此外，IPO扩容得到缓解，审核效率提高，排队时间缩短，很多想要上市的中小公司向*ST公司借壳的动机削弱，因此*ST股的价值也会缩水。现在证监会对*ST股的监管越来越严格，而且证监会也表示要提高*ST股退市的效率，很多专家都曾表示，*ST股的壳资源价值会越来越低。

平安证券的分析师介绍，“这种现象出现的原因主要在于A股退市制度不完善，以净利润作为退市标准，上市公司有很大的操作空间 ；这种保壳方式短期内使得上市公司指标焕然一新，但本质并未改变其盈利能力、治理水平，在利益推动下造假概率大幅提高。”

就在11月10日，证监会新闻发言人常德鹏公开表示，将强化对上市公司年末突击进行利润调节行为的监管力度。交易所将聚焦上市公司年末突击进行利润调节行为，加大“刨根问底”式问询力度，强化与二级市场交易核查的监管联动。证监局将视情况开展现场检查，发现违法违规情况，依规采取行政监管措施，达到立案标准的，坚决启动立案稽查程序。

有业内人士认为，对于那些利用制度漏洞进行盈余管理、财务造假的公司，一方面应当通过建立更多元的指标体系来规范，另一方面也应该对那些连续出现亏损的*ST公司进行更为严格的监管，在敏感时点（如连续亏损的第二年和第三年）重点稽查是否存在利用非经常性损益进行盈余管理、关联方输送利益等行为。同时，需要解决上市资源稀缺性问题，从源头上解决上市公司退市难问题。