(马小龙

(上海交通大学 安泰经济与管理学院，上海 200030)

中国商品期货指数在资产配置中的作用
——基于动态条件相关系数的理论和实证

(马小龙

(上海交通大学 安泰经济与管理学院，上海 200030)

本文立足于新兴的中国商品期货市场，基于DCC-GARCH模型与Markowitz的均值-方差理论框架，较为全面地考察中国商品期货与上证股票、债券的动态相关性，考察各自在资产配置中所起到的作用。本文发现与国际经验相反，中国市场中的商品期货与上证综指有着正的动态相关性，第一与国际相反，第二恰巧说明我们可以通过做空商品期货、做多上证综指以降低股票投资组合的风险。本文结果表明，对于股票类基金，可选择棉花、燃油以提高风险调整收益；对于债券类资产，可选择的商品期货类品种较多。对于在股票、债券市场里已经经过充分分散化配置的投资者，至少在近期要避免配置沪铝与焦炭。

商品期货；投资组合；均值-方差；DCC-GARCH模型；动态相关性；分散化

资产配置与风险预测需要依赖资产间的相关性，可以说，对资产回报率间相关系数的准确预测，构成了很多学术界研究及华尔街投行的工作。

本文特色主要集中于两个方面：

1.由于国内商品期货各品种市场的开通年限不一，又因中国市场的相对封闭性，国内对各类商品期货与股票、债券市场，以及不同商品期货之间的相关性分析研究得非常少，本文弥补了这一空白；

2.许多模型会将全样本期或特定时期内的资产间相关性设定为常数，这种恒定的相关系数值，令投资者无法准确和客观地了解大类资产间的动态特征。……