宁静+徐文彬

摘 要 从2014年至今，美元折合人民币的汇率不断升高，人民币不断贬值。随着我国经济的快速增长和人民币不断国际化，分析人民币贬值的影响因素就尤为必要。本文采用计量方法来分析人民币贬值与货币供应量M2和国家外汇储备的内在相互依存、相互影响的关系，构建相关的计量经济学模型，探讨货币供应、外汇储备这两个因素与人民币汇率的关系及影响程度，根据模型分析出模型设定存在的一些问题，并提出针对所研究問题的相关对策和建议。

关键词 贬值 人民币 汇率

一、序言

（一）货币贬值概述及相关理论

货币贬值，指该单位货币的价值下降。货币贬值有两种主要原因：一是货币的购买力下降；二是降低本国单位货币的含金量或降低本国货币对外币的比价。两种货币在不同时间内、同一环境下比值缩小。本文分析报告采用第二种解释，以人民币对美元的比较降低来研究贬值的影响因素。

（二）人民币贬值影响因素

人民币贬值的主要影响因素有：国际收支状况、通货膨胀率的差异、利率差异、财政货币政策、汇率预期、外汇投机力量、政府的市场干预、经济增长、宏观经济政策等。

影响人民币汇率变动的因素有很多，本文仅以货币供应量M2和国家外汇储备为代表通过模型进行计量分析。

（三）问题的提出及研究意义

分析影响人民币贬值的因素已经显得越来越重要，因为从2014年至今，人民币不断贬值，汇率（美元折合人民币）从2014年

1月1日610.43一路到2016年9月667.15。从国家统计局网站上可以查询到2014年1月至2016年9月的相关数据，应用EViews分析工具，用计量方法来分析人民币贬值。

（四）研究目的

为了研究影响美元对人民币汇率变动及其增长变化的主要因素，分析人民币汇率与货币供应量M2、国家外汇储备的关系程度，预测人民币汇率未来的变动趋势，需要建立计量经济学模型。

（五）研究框架

本文以实际经济理论为基础，尝试运用微观定量的实证分析方法，通过对2014年1月～2016年9月我国美元对人民币汇率以及与其相关的两个宏观经济变量的经济数据进行经济计量分析，得出人民币贬值与货币供应量M2、国家外汇储备的估计显著线性关系，并建立回归模型，对人民币汇率未来的变动趋势进行预测；结合实际情况，根据对模型的分析结果，提出相应的对策和建议。

二、建立回归模型及估计回归参数与模型修正

（一）模型设定的原理及指标选取

具体来说，影响人民币贬值的主要因素有以下几个方面：

第一，央行对货币供应量的调控。央行对货币供应量的调控机制，也称为中央银行金融宏观调控机制，它是指央行为控制货币供应量和其他宏观金融变数而掌握的各种货币政策工具，通过货币政策工具作用于货币政策中介指标，再通过货币政策中介指标达到其政策目标和各种重任的完整体系。央行通过流通中的货币供应量来掌握经济状况，也用于分析预测其变化趋势。

第二，财政因素。财政收支包括财政收入和财政支出两个方面。财政收入是国家为了保证实现政府职能的需要，通过税收等渠道集中的公共性资金收入；财政支出则是为满足政府执行职能需要而使用的财政资金。国家通过有计划的取得财政收入并进行支出分配，实现国家的组织经济职能，并影响经济发展。

第三，国家外汇储备。外汇储备的具体形式是政府在国外的短期存款或其他可以在国外兑现的支付手段，如外国有价证券，外国银行的支票、期票、外币汇票等。外汇储备主要用于清偿国际收支逆差，以及干预外汇市场以维持该国货币的汇率。

综上所述，设定模型采用货币供应量M1、货币供应量M2、国家财政收入、社会消费品零售总额、国家外汇储备、美国失业率6项指标来分析影响人民币贬值的因素。

（二）相关数据—时段、来源

从中华人民共和国统计局网站（来源）上可以查询到2014年1月～2016年9月（时段）的相关数据，对其进行整理如表1。

（三）回归的估计和分析

第一，Y对各解释变量的回归。建立线性回归模型Yi=β0+β1X1i和Yi=β0+β2X2i，并用Y对X1和X2进行OLS回归，回归结果如表2。

通过对回归结果分析可以看出，货币供应量M2与人民币汇率之间变动基本呈正向线性相关关系，拟合度高于80%，而国家外汇储备与人民币汇率变动基本成负向线性相关关系，拟合度高于87%。下面进行Y与两个变量的回归分析。

第二，Y对两个解释变量的相关性检验。在Eviews中对两个变量X1和X2进行相关性检验，结果表明X1与X2间相关系数的绝对值为0.96，说明两个变量间有多重共线性，以下需要消除共线性并对模型进行修正。

（四）模型修正

第一，消除共线性。对方程Yi=β0+β1X1i+β2X2i两边同时赋予权重，令X=X1/X2，Y0=Y/X2。

在Eviews中得到变换后的方程回归结果如下：

Y/X2=0.006021+0.000313X1/X2

Se=（0.00035）（936E-06）

T=（17.22343）（33.49934）

R^2=0.973118 F=1122.206

通过以上回归结果分析可以看到，赋予权重后的模型拟合度达到97.3%，且t检验合格。通过赋予权重消除了两个变量间的多重共线性的影响。

第二，自相关性检验与消除。对以上修正后的模型进行LM一阶自相关检验，得到结果P值<0.05，说明存在自相关性。

对Y0和X进行一阶自相关消除，得到修正后检验得到的P值>0.05，则说明不存在自相关性。此时的模型为：endprint

Y/X2=0.004803+0.000342X1/X2+[AR（1）=0.802170]

且此时模型中拟合度高达99.27%，相关系数均通过t检验。

第三，异方差的检验与消除。用怀特检验法进行异方差的检验，得到结果如表3。

由于怀特检验结果收尾概率p=0.2167>0.05，所以模型不存在异方差。

最终通过修正后，得到的方程关系为：

Y/X2=0.004803+0.000342X1/X2+[AR（1）=0.802170]

三、模型分析结论及建议

修正后的模型可以得到当货币供应量M2每增加1亿元，美元兑人民币汇率将平均增加0.000342元。由模型可以看出X1系数为正，假设一致，从现实意义来说，货币供应量对于人民币汇率的影响是正向的，但就X2的现实意义来说影响为负，在X2和X1的共同影响下，对人民币汇率的影响为以上模型。且存在一阶自相关，Y除与变量本期相关外，还与该变量上一期相关。从货币政策角度来看，2014年4月25日第一次定向降准以来，已经进行了8次降准、6次降息，最后一次降息是在2015年10月24日，最后一次降准是在2016年3月1日。从外汇储备的角度来看，其变化主要是受国际收支差额的影响。由于中国长期存在国际收支盈余，加上中国管制的资本项目和强制结售汇制度，使得外汇储备规模巨大，意味着更多基础货币投放，使人民币对内贬值。通过以上分析，要应对贬值首先要把货币供应量控制在合理的范围内，M2对人民币汇率的影响虽不是很大，但影响利率水平，需要控制其增长。一方面，央行新币发行，外汇储备的增加也使基础货币增加，增加贬值压力，央行要控制人民币的发行和供应量的增长速度，稳住人民币的汇率。同时，在人民币贬值的情况下，国家外汇储备可以通过减少美元的外汇储备以平衡人民币的汇率。此外，还要完善利率市场化，人民币汇率的影响因素还有相对利率的差异，我国的利率不能够有效的反映市场变化。因此形成的利率差异就会导致汇率的波动，所以需要进一步完善利率的市场化。

因此通过以上各方面的分析和措施，将人民币汇率稳定在一个合理的区间内是十分有必要的。

（作者单位为北京信息科技大学）

参考文献

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