谭保罗

日本是个让很多中国人没有好感的国家，但我们正把越来越多的钱借给它。我一点也没有“危言耸听”。不久前，日本央行公布一项数据：截至2016年底，海外投资者共持有日本短期国债59.8万亿日元，占比达到50.9%。其中，中国投资者买入11.2万亿，是全球最大的日债持有者。

中国投资者，其实主要是具有官方背景的投資机构，中国民间一直很少参与外国政府债券的交易。

短期国债是和中长期国债相对应的，它们主要根据期限长短来进行分类。日本的中长期国债主要是日本国民和国内金融机构持有，短期国债的流动性（变现能力）和基于期限的风险都较小，所以海外投资者更愿意配置短期国债。

中国有巨额的外汇储备。近三年来，中国的外汇储备从约4万亿美元下降到约3万亿的水平，减少近1万亿，但数字仍十分可观。这么多钱放在央行账户上，是一种浪费，如何通过投资保值增值？

问题是，钱太多也会带来麻烦：不知道投什么好，更怕蚀本。在中国，外汇储备的本质是央行对国民的负债。多年来，我们事实上是把外汇储备当作人民币发行的信用基础。

投什么好？显然，信用较好的国家的国债最好。第一，它规模大，够你买。第二，债券和股票不同，它需要刚性兑付。换言之，只要不出意外，即便不赚钱，本金也是拿得回来的。

但你要注意了，全球国债市场从来就不缺意外，而且，意外总是越来越多，而且越来越离奇。

20世纪90年代末，华尔街著名的长期资本管理公司就是吃了俄罗斯国债“停止交易”的亏，最后被别人接管。还有，因国债违约纠纷，华尔街一大堆对冲基金和阿根廷政府的官司，从20世纪一直打到21世纪，现在似乎还没完，还要继续打。

这说明什么？说明一些国家的国债信用极差，其背后是国家治理的缺陷。国债以政府收入为信用基础，而政府收入的基础则是国家在经济方面的治理水平。当然，更重要的基础是该国经济发展现状和前景。

一个国家的国债能不能买，两点最重要：一是国家信用，二是计价币种。如果计价币种大幅贬值，等到还本付息，你的债权也必然相应缩水。

比如，中国为什么没有大量配置德国国债？不是因为德国国家信用不行，而是它多以欧元计价。欧洲正处多事之秋，欧元前景未卜。

目前，中国配置得最多的外国国债是美债和日债。

为何不大量配置其他新兴国家比如某些“金砖国家”的国债呢？因为很多“后发”国家的信用较差，“赖账”历史可以写一本书，而且其货币币值不稳定，美元一加息，本币即面临崩溃。

其实，考虑到新兴国家货币币值的不稳定，华尔街投行为招徕生意，早就为这些国家开发出以美元计价的国债。但即使计价货币的问题解决了，第一个问题，即国家信用问题却不是外人可以帮忙的。

一个有意思的现象是，亚非拉某些国家在实现所谓“民主化”之后，国家信用反而还不如军政府和独裁时期。外国投资者宁愿买以前军政府的国债，也不愿意买现在民主政府的国债。

为什么？

因为，一些国家的“民主”，本质上已沦为一种“全民受贿”的治理模式，国家治理水平严重倒退，国家信用一塌糊涂。

在“全民受贿”模式下，这些国家通过国企掌控资源行业，资源价格暴涨，政府获得巨额收入。政客由此对国民搞“高福利”（即“全民受贿”）买选票，而不是通过提振产业、增加就业机会来造福国民。

另一方面，这些国家对政府、国企体系内部的贪腐“睁一只眼闭一只眼”。当权者通过对官员大规模腐败的容忍，来维持千疮百孔的政治治理系统。这种套路在某些国家，几十年来都屡试不爽。不过，当全球经济失速，资源价格暴跌，这一套“民主制度”就不灵了。国债违约，本币崩溃。

全球经济下行，“裸泳者”甚众。这个世界上，“靠谱”的国家真的越来越少。我们要和“靠谱”的人共赢，对“不靠谱”的家伙，则要敬而远之。endprint