(河南省地震局，河南 郑州 450007)

上市公司股权激励问题探讨

张振坤

(河南省地震局，河南 郑州 450007)

股权激励机制在解决委托代理问题和吸引稳定人才方面有着传统激励制度无法比拟的优势。本文在股权激励基本理论基础上对我国上市公司的股权激励的现状进行了分析，指出我国上市公司的股权激励中所存在的问题并针对这些问题提出了相应的对策。

上市公司；股权激励

随着市场经济改革的逐渐深入，国内大部分企业不断的尝试着使用不同的股权激励方案来尽可能的提高公司收益与效益。2006年股权分置改革是上市公司高管薪酬改革进程的一个重要的政策，对上市公司的发展起着变革性的影响。之后，国内又颁布一系列法规来规范股权激励，股权激励被越来越多的上市公司所采用，从2007年到2015年，共有1300多家上市公司制定了相关的股权激励计划。然而，在那些实施股权激励的上市公司中，并不是所有的公司都得到了业绩的提高，因此，上市公司的业绩是否受股权激励机制的影响成为了研究和关注的焦点。

一、股权激励的含义

股权激励是指公司的管理者或者工作人员在其所在企业规定的任职期间，被企业授予一定的股票或其他与股票相关的权益，从而使其不单单只是雇员，还是企业的所有者。上市公司通过制定实施长期的股权激励机制，可以达到激励和留住核心人才的目的。

二、上市公司股权激励的现状

我国股权激励的兴起相对来说较晚，金融市场的开放相对国外而言也相对滞后，市场的真正规范发展从2006年才开始，到现在为止也只有十年的时间。

早期的研究与实证大多数都表明我国上市公司在早期的股权激励所产生的效应较弱。2006年后上市公司相继开始尝试着进行股权激励的相关方案，历经2007年与2008年的股市的虚高和宏观经济走低导致的股市大跌之后，国内这两年的股权激励也受到了不小的影响。近年来中国的股权激励市场，伴随着股权分置改革的完成和相应的法制法规的健全而逐渐的走向了成熟。与此同时，越来越多的上市公司结合自身的成长阶段和实际情况，选择不同的股权激励方案。最为显著的是，2014年到2015年伴随着国家的政策上的相关改革方案的出台，“改革牛”与“创新牛”成为公众所关注的焦点，不仅提高了人们对市场上的信心，金融市场也受到促进和发展，从而促使相关上市公司的股价快速提升，进而更大程度上促进了上市公司的股权激励方案的实施与未来公司的发展，从以下图表中也可以分析我国上市公司近年来股权激励的发展状况。

表1 2007年到2015年公布股权激励方案的公司数量情况统计

数据来源：2016年巨潮资讯，同花顺。

图1 各年公布股权激励预案的上市公司数量趋势

图1和表1，可以看到2008年之后的几年股权激励公布预案的家数持续缩减，企业自身和监管部门都放缓股权激励，同时受宏观大环境的影响，企业大多数都是对股权激励持观望的状态，但是随着而后的宏观经济逐渐好转，我国的经济也慢慢趋于稳定，人们对市场的态度也渐渐变得理性。诸多的企业都开始积极的采取不同的有效的股权激励措施，并且成功的方案也逐渐增多。在2014年到2015年，在相关的改革政策的激励下，金融市场的复苏与繁荣，间接带动着上市公司股权激励方案的制定与实施。

从公司的实际控制人的权力来看，在股权激励规范出现的前期，在中国市场相关国有企业率先进行了试水，在市场趋于成熟后，越来越多的民营企业快速的接受并实施了相关的股权激励方案，从实施的先后次序上来看，最近几年，股权激励实施的主力逐渐变成了民营企业。见表2和图2。

表2 部分企业实际控制人公布的各年实施情况统计

数据来源：2016年巨潮资讯，同花顺。

图2 部分企业实际控制人公布的各年实施情况统计

图3 方案实施趋势图

从图3中可以看出2011年的实施趋势有所下降，其主要的原因是因为股权激励方案发布至当时的时间相对较短，一些企业仍然停留在“还未实施”的状态，但是在最近几年内，随着我国经济的发展和市场的完善，上市公司在不断制定与实施股权激励方案，值得关注的是2014年和2015年突然骤增的上市公司公布的股权激励方案的家数，结合当时的市场状况分析，可以分析出股权激励的实施与相关的国家政策和市场的稳健发展有着不可分割的关系，从而间接反映了资本市场的发展状况对其有一定的影响。

三、上市公司股权激励存在的问题

(一)股权激励模式单一

三种常见的激励模式在我国较为常见，业绩股票、虚拟股票、股票期权。但是国内的上市公司股权激励模式主要是集中在股票期权这种模式下，如图4中所显示，在这种激励模式下，公司的管理人员薪酬在一定程度上是依靠证券市场上的相关股票的价格上涨，这样会使公司相关管理人员在乎的是公司股票价格的变化，而非公司真正的经营状况，使得激励的作用不能得到相应的发挥。其实施效果很大部分是依赖于证券市场的有效性，但是现在我国的证券市场还属于弱化市场，对上市公司的各种信息反映不明显，并且经常性出现上市公司的业绩与现股价不相吻合的情况，也因为其存在着很多的投机性的因素，从而造成了较为大幅的波动。另一方面，由于相关机构监管的不合理，存在企业在盈余管理的同时操纵股价的行为、内幕交易、虚构利润等现象，也间接的削弱了股权激励方案的成效实施。股权激励模式的单一化与证券市场的较为弱化的有效性大大降低了股权激励方案的实施效果。

图4 股权激励模式分布图

(二)上市公司内部治理结构不完善

我国证监会在2005年的12月份发部了《上市公司的股权激励管理办法》中提出了对拟实施股权激励的公司的治理结构的要求，可是提出的要求没有得到有效的实施，仍然存在着公司内部治理结构的缺陷。一方面，部分公司的股东大会、董事会、监事会等内部治理机构不完善，很多公司存在经理人与董事会成员身份重叠的问题，导致董事会实质上并未独立于经理层和控股的股东，这就使得多数公司存在着经营者自己为自己制定激励方案的情况，股权激励方案很难起到原有的激励作用。另外，由于股权激励方案的推行会使相关的管理者在企业所获的利益增大，也增大了相关管理者的道德风险的可能性。正是由于公司缺乏有效完善的内部治理机制，从而使得大股东难以受到较为有效的监督与约束。

(三)管理者业绩考核指标体系不完善

上市公司在日常经营中，赋予了管理者诸多的权利，但是公司缺少薪酬与考核的组织或者机构，考核与绩效的体系不够全面，不能够对管理者的工作结果和相关能力做出相应的客观评价，对股权激励的效用起到了一定的限制与抑制的作用。股权激励的实施，间接性的使得经营者的收入直接与股票价格或股权价格的变动有关。但在现实中，二者的变动不单单取决于经营者所做出的努力，同时还受如宏观经济、市场环境、自然环境等其它的外部因素变化的影响，这样使得股价无法为经营者的经营与管理水平和努力程度提供较为准确的反馈。我国上市公司对经营者的绩效测评，大多数侧重于经营者对企业经营管理的绝对业绩，而不是比较业绩，使得在针对不同的行业和不同规模的企业时，相关的激励出现了巨大差别。对那些规模较小但处于成长阶段的高新技术型的企业来说效果较为明显，但对于规模较大、且处于成熟阶段的传统企业来说，其股价也相对稳定，管理人员的努力对提升所处企业的股价的效果不明显。这些都是我国上市公司在对管理者业绩考核中所存在的股权激励问题。

(四)监督机制不健全

相关的股权激励制度在被上市公司实施的同时，公司需要其对各自所在的公司的资产现状与日常经营的业绩进行准确的评估，以此作为一定的参考来确定给予管理者股票期权的额度和时间。但是关于一个企业所经营的业绩和资产现状的准确性的评估，基本上是受制于相关的会计事务所等其他中介机构的执业水平和职业道德。与此同时，一些管理者如果想以非正常的方式为自己牟取利益时，此时企业所委托的相关会计事务所等中介机构是需要对其管理者的行为给予抑制的，从而来保护委托者、公司的所有者和投资人的利益。可是在我国，存在着一些中介机构未能客观公正地进行评价与鉴定等的业务活动。相关的会计事务所被委托后审计的财务报表不能真实的反映出企业被审计阶段内的实际状况，这不单单影响着证券市场的发展，也制约着股权激励制度方案的实施。

四、解决我国股权激励存在问题的对策

(一)实施股权激励模式多元化

我国大部分的上市公司都集中选取了股票期权作为公司股权激励模式，较为单一。还有很多的激励模式可供选择，建议相关企业尽量尝试引入业绩股票、虚拟股票、股票增值权等模式进行股权激励，股权激励模式的引入中可以将其市场、行业、公司排名等因素由大到小逐个分析并设置一定的比重，这样可以使行权的价格具有一定的代表性，也具有一个可调整的范围，这样不仅能提高实施的效用也使得薪酬更加符合市场的趋势。同时，上市公司需要将自身的需要和激励的方式相结合，进行不断的尝试和总结。例如东方锆业(002176)采用的股权激励方式为股票价值和高级管理层经济收益向相结合，这种激励模式较为新颖，可能不被广泛流传，但是，我们还是应当对股权激励进行创新，这样我国上市公司才能在实施股权激励的过程中发现更多的问题，从而建立完善的股权激励制度。

(二)完善上市公司内部治理结构

企业的内部管理是一个企业长期发展的根本，上市公司需要对内部治理结构进行规范，只有对管理者加强监管，这样才能把相关的道德风险降到最低。当上市公司在进行激励时，应该先完善企业内部的管理结构与制度。一般的薪酬待遇与股权激励方案有着天壤之别，因此，股权激励案不单单需要上市公司股东大会批准，还应该多与公司外部的评价机构沟通并分析其意见，不应该只是董事会对方案批准后就实施。公司内部的治理结构需要进行完善，需要在其内部建立有效的监督考核机构对其股权激励的对象进行监督和约束，建立不同的制度如独立董事制度、薪酬监督委员会等等，用以牵制和相互制约，从而使决策的透明度增加。除此之外，健全监督体系不止需要公司从内部健全其制度，也需要政府在不同的政策或相关机构上予以支持，可以单独设置一个公司治理结构的监察机构，从行政方面对其进行监督，从而达到是上市公司的监管体系得以健全。

(三)设立完善的考核指标

企业在对激励方案设计时应尽量的多选取与自身有关的元素作为股权激励的设计指标，从而设计出符合自身的模式。同时企业在完善其内部制度时，也要评估实施激励计划之后，将会产生的相关费用对公司的经营结果有怎样的影响，并且细致的分析相关费用所受影响的一些因素，以此来确定当实施激励方案后企业的未来几年中经营业绩不会因此而有所下降。对激励对象的业绩考核也是保障激励效果的一个重要的部分，其对管理层的考核应全方面且系统化，如上市公司相关的财务指标与非财务指标两者兼有。适当的引入其他的一些计量方式，例如经济增加值(EVA)、投资报酬率等相关的考核指标，这样可以使考核更加公正、全面和合理，同时也给企业所有者的利益一个强有力的保障，也使得企业的业绩与所激励的对象之间的关系更加清晰的显现在委托人的视野中，使股权激励的效果更好。

(四)强化对中介机构的监管

针对会计师事务所等机构的现存状况，应当采取以下措施：第一，完善注册会计师行业自律和监管制度。第二，从西方发达国家的发展历程中吸取经验和教训，对非审计服务的监管应当予以加强，明确声明外部的审计师在向委托人提供审计服务的同时不得提供除审计业务以外的内容，并且在有关的规定中细致的列出那些可能影响审计独立性的非审计服务。第三，对审计的收费应该加强管理，同时对其审计所产生的费用进行披露。上市公司在审计费用和其他费用上应该细致化、具体化，并加以披露，这样可以让公司的所有者可以获得较为准确且独立的审计报告，也为企业的相关决策提供较为有用的参考。

[1] 范合君，初梓豪.股权激励对公司业绩倒U型影响[J].经济与管理研究，2013，(2)：74-82.

[2] 李增泉.激励机制与企业绩效——项基于上市公司的实证研究[J].会计研究，2000，(1)：66-75.

[3] 刘广生.我国上市公司实施股权激励的效果[J].中国软科学，2013，(7)：74-83.

[4] 曹军.中国上市公司股权激励特征研究[J].中国总会计师·月刊，2013，(11)：51-52.

[5] 李海浩，徐志平.金融危机下中国上市公司高管层股权激励的思考与变革[J].南方论刊，2009，(8)：67-72.