瞿瑞祥 来佳楠

【摘要】：量化宽松退出预期对新兴经济体的影响已经显现。2008年美国金融危机爆发以来，在流动性泛滥的国际环境下，新兴市场国家经历了快速复苏的过程，资产价格上涨以及由此带来的财富效应提振了经济。

随着美国经济的好转，量化宽松政策的逐渐退出，获利资本流出新兴市场，流向处于技术革新前沿的发达国家将不可避免。之前，美联储已经开始为加紧退出量化宽松政策进行考虑，且美国国内对于加快退出量化宽松的声音也越来越多，外界一致认为耶伦上台后，美联储会宣布新的措施。美国退出量化宽松不仅影响其自身经济运转，对中国也有着不可忽视的影响。

【关键词】：美联储；中国；经济；量化宽松政策

一、美联储退出量化宽松政策是经济形势改变的必然选择

量化宽松短期内可以提升经济，但长远看对美国经济有害，美联储对此有着清晰的判断，因此，不会长久推行量化宽松政策。盘化宽松的本质是用流动性的过度供给，抬升资产价格，造成一定的股市和房市泡沫，以此带动投资和购房消费。但它不支持、不利于实体经济和技术创新，将推迟经济内在性强劲增长的到来。如果养成经济对量化宽松的依赖，将对美国经济造成严重后果。

1.量化宽松政策并不能对实体经济发展起到实质的促进作用

首先体现在表面抬高股市，而与实体经济发展脱节。2012年末道指收盘水平是13104.14点，全年上升7.26%；尽管GDP只增长了2.2%。在QE3的刺激下。2013年道指连连高涨。不久前突破1万5千点，市场预测很快会达到1万6千点。即便按照6月28日14909.60这一水平，上半年也累计上涨了13.8%。而今年1～5月份，制造业生产是零增长。整个工业生产指数仍为98.7。尚未恢复到2007年即金融危机前水平：且低于3月份的99.1。同月耐用品交货仅比去年同期增长2.6%.其中技术含量高些的计算机及电子交货同比下降4.4%。换言之，资产泡沫正在扩大。

2.不能迅速降低失业率

2012年9月份QE3开始时，美国失业率是7.8%.2013年6月份为7.6%。8个月只下降了0.2个百分点：平均每个月下降0.025个百分点。而从QE2结束后的2011年7月到QE3开始前的2012年9月没有实施量化宽松的这14个月中，失业率从9.1%降到7.8%.下降1.3个百分点，平均每月下降将近0.1个百分点。美国劳动部7月3日公布6月份非农就业增加19.5万，高于普遍预期的15.5万，引起经济界对QE3效果的众多赞扬。实际上这没有什么明显改善。如果把因为长期找不到工作而放弃寻找工作的人也算入劳动力基数，则QE3的效果更差。而且，长远不利于经济增长。如果始终延续量化宽松政策，只要一旦流动性供应减少，或利率提高，股市马上下跌，房市也会下跌，经济立刻会陷入困境，因为缺乏实体经济增长支持。可见，量化宽松长远看会影响治本。因为美国经济（以及多数国家经济）问题的本质不在于货币，而在实体经济的结构和创新。

二、美国实行量化宽松政策对中国经济的影响

美国的量化宽松政策导致全球跨境资金流向的重大变化，虽然美联储返出QE是基本原因，但不是全部原因。另一个重要原因是中国和一些新兴经济体经济增长放慢，资本效益变差。一般认为2013年6月份大量资金流出新兴经济体，资金退出的重要原因是在新兴市场资产受到巨大损失。2013年4～6月份，随着对中国经济增长前景的担忧加剧，新兴市场股票收益减少13%。高盛一份报告称，美国主要跨国公司中，对金砖国家出口敞口大的今年营收估计只能地长3%。而主要面向美国本土的估计营收将增长6%。2012年11月以来，前一组股价平均上涨了15.6%。后一组则上涨了17.5%。美国美洲银行/美林证券一份报告指出，全球基金的资金配置中，投向新兴经济体的比重为2008年以来最低。

三、美国退出量化宽松对中国政策的建议

面对美国货币政策转向，我国应采取措施，有效防范与应对美国QE退出给我国带来的冲击和影响。

1.采取灵活的货币政策，保持经济平稳增长

对中国来说，最关键的问题还是如何在稳增长的同时，加快经济结构调整步伐，提高经济增长质量与效益。目前我国经济增速在政府的预期范围之内，市场流动性有所好转，货币政策以稳定为主，但在美国QE退出、部分新兴经济体增速放缓等不确定性因素影响下，货币政策应进行灵活的调节，可以搭配公开市场操作、再贷款、再贴现及短期流动性调节工具、常备借贷便利等工具组合，稳定市场预期，必要时可适度下调存款准备金率，以确保流动性稳定、充裕，引导市场利率处于适当水平，保持国内经济稳定增长，为经济结构调整营造良好环境。

2.抓住机遇期，推进人民币汇率形成机制改革

当前人民币汇率已经接近短期均衡水平，QE退出可能会引起各国特别是新兴市场货币汇率波动增大，也会给人民币汇率带来一定的贬值预期，进而形成双向波動的局面。我国宜抓住这一有利契机，推进实现汇率市场化改革的目标，建立由市场供求决定的汇率形成机制。继续推进汇率市场化改革是应对可能冲击、提高人民币国际地位的必然要求。

3.加强跨境资本流动性监管，稳步推进人民币资本项目可兑换

QE退出将改变国际短期资本的风险偏好，引起跨境资本流向的变化，我国在资本项目尚未完全开放的条件下，受到的冲击相对有限，但不能因噎废食延缓推进资本项目可兑换进程。监管部门应加强监测国际短期资本流动的真实性以及热钱的异动，完善热钱进入我国资产市场的统计分析机制，尽而形成完整的跨境资本流动监测体系，有效防范相关的金融风险。优化资本账户各子项目的开放次序，审慎对待短期资本开放，权衡效率与风险，努力实现资本流入流出的双向动态平衡。

4.利用退出之机推进人民币国际化

QE退出背景下，新兴经济体将面临流动性压力，从而出现外汇储备紧张的情况，此时，中国可以有条件地提供资助，启动国家间签订的货币互换，如金砖国家将创立1000亿美元汇市稳定基金，推出以人民币计价的各种金融产品和信用，借此机会加强人民币在跨境结算、投资和融资中的广泛使用，推动各国政府对人民币的认可，争取人民币作为东南亚、东欧及非洲等一些国家的外汇储备货币之一。

5.适当调整外汇储备投资策略

应积极、主动调整外汇储备投资策略，稳步推进外汇储备资产的多元化进程。美国QE退出表明美国经济发展前景向好，可以继续维持美元资产的比重。受QE退出影响，美国债券等无风险资产价格将会下降，可逐步降低国债的持有份额，加大对企业债券和不动产的投资力度；除了货币资产，可以适当增持黄金储备，战略物资储备如石油、矿石资源、稀有金属等，以及先进技术设备，鼓励企业大量进行技术改造，提高国内企业的技术水平；从中长期角度看，应遏制外汇储备持续增长的势头，降低外汇储备在外汇资产中份额，向“藏汇于民”的方向转变。创新外汇储备使用，支持企业“走出去”；考虑在养老、能源领域设立主权财富基金，在全球范围内开展另类投资，以提高外汇储备的投资回报。

我们了解了美国量化宽松政策退的退出对中国经济未来发展路径的内在关系，也就能深刻理解当前经济建设对整个中国经济转型的重要意义，从而做出正确的选择。