马长峰，陈志娟

(浙江工商大学 金融学院，浙江 杭州 310018)

交易量影响波动率的成因：交易规模还是交易次数？

马长峰，陈志娟

(浙江工商大学 金融学院，浙江 杭州 310018)

文章基于2001-2016年间日度数据，首先验证了沪深两市个股和指数都存在交易量和波动率之间的正相关。将交易量分解为交易规模和交易次数，发现中国A股市场上交易规模和交易次数各自对波动率具有解释能力。交易规模和交易次数同时作为解释变量时，虽然交易规模在2009年前子样本对波动率不具解释能力，但是2009年后子样本和全样本中对波动率具有解释能力。考虑价格冲击之后，交易次数在全样本和两个子样本中对波动率都具有解释能力，说明中国市场上交易规模和交易次数对波动率的解释能力是并存的。进而证明了交易量和波动率之间的正相关在金融危机期间和平时并无显著差异。

交易量；波动率；交易规模；交易次数；金融危机

一、 引 言

本文分析中国上海证券交易所和深圳证券交易所两个市场的股票波动率能否被交易量解释。股票波动率作为或有要求权定价、风险管理、资产配置和市场有效性检验的基石，是金融学的核心变量，因此学术界对此进行了广泛而深入的研究。Engle (1982)[1]提出了刻画金融市场波动丛集性的ARCH模型，*GARCH类模型的文献很丰富，例如朱钧钧和谢识予 (2011)[2]运用MCMC方法估计了上证综指的MS-TGARCH模型证明上证综指波动率具有双重不对称性，张宗新和王海亮 (2013)[3]将波动率归因于信念和情绪，郑挺国和尚玉皇 (2014)[4]基于宏观基本面利用GARCH-MIDAS模型改进日度波动率估计。……