钮文新

日前公布的美联储议息会议纪要表明，美联储官员们对“年底前是否需要再度加息”出现较大分歧，核心在于对未来通胀形势的判断。这是一种变化，从过去几乎没有什么分歧变成“出现分歧”。

从数据看，目前美国物价水平正在承受向下的压力，这对美联储的加息决定当然会产生根本性影响。因为美联储把CPI目标设定在2%，所以，如果未来通胀预期不是上涨奔向2%，而是相反，那美联储加息的动力势必大打折扣。美联储一些官员认为“这样的情况是暂时的，是受到偶发因素影响”。但会议纪要显示，部分与会者表示担忧，他们认为：“今年通胀率保持低位的局面可能反映出更持久因素的影响。”其实，这种担忧不是没有道理的。

首先，如果我们认为“供求关系在很大程度上可以决定价格走势”的话，那问题应当是：这个世界大类商品的供求关系到底是供大于求，还是供不应求？结论恐怕不用多说，笔者认为，至少是“供大于求的品类占据主导”。

其次，影响物价的还有货币因素。所有人都认为美国滥发钞票，最终一定导致物价暴涨，这也是美联储试图让货币政策回归正常的关键原因。但殊不知，影响物价变动的主要不是货币，有可能是“信用”，是“杠杆”。经济学家向松祚先生就做过大量实证研究，他的结论就是：不是通货膨胀拉高物价，而是信用膨胀拉高物价。如果他的研究结论是正确的，那恰恰可以解释“为什么这些年发达国家‘滥发货币却没有引发物价暴涨，反而是世界长期徘徊于通缩之中”，因为“全球性商业信用收缩”，信用膨胀的部分只是政府信用。……