张乐

截至2015年12月31日，从净资产净额看，我国所有开放式基金的净资产净额为30081.83亿元，其中130只封闭式基金的资产净额为1987.56亿元，仅占8.38%，1421只开放式基金的净资产净额为28023.98亿元，占比达到93.38%。从以上数据可以看出，开放式基金在我国得到了迅速的发展。但在实际操作过程中，开放式基金的正反馈行为、羊群效应、巨额赎回、频繁出入股市等使得学者们对开放式基金的作用产生了质疑，开放式基金的运作和功能是否违背了监管层的预期，已经发挥了稳定证券市场的积极作用还是增加了其波动性，值得探索研究。

一、我国开放式基金的发展概况

（一）我国开放式基金的发展历程

1997年11月，中国证监会颁布《证券投资基金管理暂行办法》，对开放式基金进行了初步的规定管理，标志我国证券基金从此进入了法制化、规范化的发展轨道。2000年10月，证监会颁布《开放式证券投资基金试点办法》，是我国开放式基金发展的起步。2001年9月21日，我国正式成立第一只开放式基金“华安创新”，随后，我国证监会审批通过多家合资基金管理公司的开设。到2002年，制度更新、大量新基金设立和合资基金的成立，使得我国基金在规模和行业机制等方面都得到很大的提高。截止2002年底，我国就有21家基金公司成立，发起设立基金数量达到71只。同年，我国开放式基金快速发展，数量由2001年初始的3只增加到了17只，开放式基金份额由118亿迅速增加至545亿，增长速度远超过封闭式基金。 当前，我国的开放式基金已由2001年的3只发展到2014年的1753只，在这十几年期间，我国的开放式基金不论在基金份额还是品种数量，都得到了跨越式的增长，基金行业整体产品线基本完善。

（二）我国开放式基金的发展现状

开放式基金已在我国证券投资基金中占据主流位置。到2014年12月31日为止，我国1753只开放式基金总持有基金份额达33874.29亿份。开放式基金占所有基金的93.73%。并且，开放式基金随着种类不断增加，发行类型和数量也陆续增长，到2014年开放式股票型基金占开放式基金规模高达51%，债券型基金占比为22%，混合型基金也占21%。开放式基金占所有基金的比重将有进一步加大的趋势，可见研究开放式基金对股市的影响具有着重要的意义。

二、开放式基金影响股市波动性的机理

本文将从理性投资者层面、委托代理理论层面和证券组合理论层面分别论述基金对股市波动性的影响。

（一）从理性投资者层面分析

基金被认为是理性投资者的代表，能够对市场投资方向起到引导作用，促进股市运行的稳定。然而，机构投资者的根本目的是追求利益最大化，为了达到该目的，他们会利用一切市场机会，这使得它们也可能变得不理性。基金经理在投资决策时也会跟风，导致追涨杀跌。可见，机构投资者的投资行为不一定能对股票市场起到稳定的作用，反而加剧波动，因为机构投资者也会和个人投资者一样出现“羊群行为”和“短视行为”等非理性行为。

（二）从证券组合理论层面分析

基金拥有很大的资金规模，能够对不同期限、不同收益和风险的不同证券进行投资组合，有实力进行长期的投资布局。基金的长期投资策略能够对市场投资氛围起到积极作用，引导证券市场进行理性投资，起到稳定股市的作用。但是，基金进行资产组合投资的目的是在保证既定风险下的收益最大化。由于股票投资占基金证券投资比重较高，如果所投资的股票短期收益较低，基金无法通过长期持有来获得投资收益，那么就会通过频繁短期操作来获取投机收益，以保证基金管理人的业绩，这样就会导致股市的波动。

（三）从委托代理理论分析

委托代理关系的目的是在信息不对称的条件下对掌握信息优势的代理人和信息弱势的委托人建立一种契约关系，以解决他们之间的利益冲突问题，能够有效对代理人的行为规范作用，以保护委托人的利益。在证券投资基金市场中存在两层委托关系中，一层是基金持有人和基金管理公司的委托代理关系，然后基金管理公司将资产委托给基金管理人进行管理，产生第二层委托代理关系。这两种委托代理关系都会因为信息优劣势的状态导致产生道德风险。如果基金经理的道德风险不能得到有效的约束和監督，基金经理人可能为了追求自身利益和其他基金练手操纵股价来谋利，该行为将加大股价的波动。

三、政策建议

政府要提高信息披露的质量和效率，同时尽快完善我国基金业的监管机制，提高基金业运作机制效率；应该在政策上支持机构投资者积极参与基金投资，培育成熟的机构投资者，建立健全基金业绩评估制度；扩大市场规模，丰富投资品种；开放式基金的羊群行为容易引起基金持有人的利益风险，基金经理为追求自身效用最大化而忽视持有人的利益，因此必须加强开放式基金的内部监管，完善基金公司内部制衡，同时，作为证券行业主管机关的证监会应该提高信息披露机制效率。