浙商证券股份有限公司 韩 军

传统集运周期的中断与新结构的进化

浙商证券股份有限公司 韩 军

近些年，世界集运市场发生的变化令业界惊叹。如果我们把时间跨度放大到近20年，不难发现，集运市场呈现出周期中断、周期时滞和钝化，以及新结构的进化等显著特征。从总体走势来看，2017年注定是个好光景，2019年才是真正的行业拐点。这是因为，一是贸易超预期增长，为集运需求提供了绝对性支撑。二是行业连续5个季度息税前利润率（EBITMargin）为负，行业龙头马士基也未能幸免，行业资产负债表需要修复，叠加并购、订造大船、大船交付等“烧钱”行为，主要班轮公司已经很难再有资本打价格战，市场需要回血；另一方面，市场集中度已经大幅提升，行业更加自律和谨慎。

传统集运周期的解释、中断与时滞

（一）传统集运周期的解释——以东方海外国际为例

航运历来是周期达人的偏好品种，周期的崛起使企业在行业极度景气期间能够实现大幅盈利，也能够让投资者在短时间内能够迅速获得高额回报。周而复始故谓之周期，周期又分大周期与小周期，每个人都希望自己能够经历一个超级大周期以便享受周期带来的“魅力”，而大周期又由诸多小周期构成，但大周期的魅力就在于长时间内的趋势向上，从而给投资者在时间维度上的充足安全边际。但若是误判为一个小周期或者说是小反弹，投资者的投资就极难操作，甚至周期品被定义为从哪来回哪去，这便是周而复始了。……